分季度看，15Q2 同比分别+13%/+155%/-49%，淡季收入端改善，净利下降主要是营业外高基数所致。
     主品牌稳健发展（私人订制贡献较大），Hazzys 延续较快速增长，其他品牌继续调整，服装主业收入增长4%。公司上半年主动调整主品牌低效店铺（净关店57 家至814 家），单店效率相应提升，成衣销售大致稳定，并且重点推进C2B 全品类私人定制（+50%），拉动主品牌实现收入5.4 亿（+8%）；Hazzys 店铺结构有所调整（净关店2 家至202 家），但正价店和奥莱店配比优化，实现收入1.7 亿（+28%）；宝鸟收入1.2 亿（-13%）；受渠道调整影响，其他品牌整体仍较为疲软。主品牌及Hazzys 拉动上半年服装主业实现收入9.4 亿（+4%），但总收入仅增长0.6%，主要是商铺转让等其他业务减少所致（其他业务实现收入0.65 亿/-32%）。
     尽管营业外高基数，但毛利率提升、控费及递延所得税减少仍拉动净利实现双位数增长。公司上半年服装主业毛利率同比提升2.7PCT 至60.8%（主要得益于定制业务/缩减低效业务），综合毛利率同比提升1PCT，并且费用控制效果显著（期间费用率同比下降2.6PCT 至46.3%，销售/管理费率分别下降2.3/0.6PCT，主要得益于人工精简/低效品牌和系列削减），拉动营业利润增幅明显高于收入端。尽管营业外高基数（同比减少2400 万）导致利润总额同比略降，但递延所得税费用明显减少拉动净利仍取得双位数增长。
    以互联网化及私人订制推动主业持续转型升级，而互联网金融副业以谨慎投资为主。
    公司以“提升投资和管理效率/降本降价及提高原创/全面互联网化”来应对新环境的冲击，并提出“一主一副”的战略思路。服装主业将“一纵一横”两条线布局（纵向做深私人定制/横向做广"商务+休闲"）；纵向打造多品牌全品类私人定制生态圈；横向以哈吉斯和恺米切为基础，以合资/合作/代理/收购为手段，引进趋势性休闲品牌；私人订制业绩贡献力度逐步提高，2014 年私人定制销售贡献12%，2015 年上半年增长50%，全年占比有望提升至15-20%，2017 年收入占比目标为50%。而互联网金融副业将以相对谨慎的对外投资为主，步伐和量级会有所控制。
     存货及应收账款有所下降，经营性现金流也有一定改善。截至上半年末公司存货10.7亿，较年初下降7%，其中，原材料库存0.9 亿，较年初增长23%，库存商品10.7亿，较年初下降8%，库存去化效果较好；应收款原值4.6 亿，较年初下降16%，账龄1 年以内的占比72%（较去年末下降7PCT）；上半年经营性净现金流0.04 亿，较去年同期（-0.25 亿）有一定改善，主要受采购及库存下降等因素影响。
     盈利预测与投资评级。尽管终端零售未有改善，但低基数/定制高增长/费用控制等背景下，公司今年主业盈利将有较明显恢复。公司正进行聚焦私人定制的主业升级，并发展互联网金融副业；客观而言，公司在互联网金融领域并无显著优势(谨慎投资为主），但打造私人定制生态圈具备天然基础，大方向及前景值得肯定，公司也相应提出了宏大的定制战略构想，只是执行力和实际效果还有待进一步确认，目前总市值70 亿，15PE 为36X，维持“审慎推荐-A”的投资评级。短期而言，虽然估值优势并不明显，但如果市场企稳，考虑到定制及互联网金融题材，公司不排除仍有一定的交易性机会。
     风险提示：1）主品牌发货低于预期；2）新品牌运营进展低于预期；3）、费用控制低于预期；4）模式转型及对外投资效果低于预期。