■工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张：公司不断寻求水务产业链的延伸，近年来大力发展水务工程类业务，已经实现连年的快速增长（工程类业务2012-2014 年收入分别为0.7、1.2、2.5 亿元），且公司现金流充裕（目前在手现金11.3 亿元，且无任何借款），在水十条+PPP 的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。
    ■国企改革助成长，高管持股显信心：江苏省国企改革的推进速度全国领先，直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司，国有控股比例超60%，改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破，且今年6 月公司公告高管持股计划，迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以35.61 元/股购买公司股份2400 万元，不但彰显管理层对于公司未来发展的信心，也对股价形成较高安全垫。
    ■投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016 年起江阴水价提升0.4 元/吨，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.02 元、1.57 元和2.00 元，对应PE 为32 倍、21倍和17 倍，公司关注度较低，在国企改革的外延预期下，有望成为水板块的黑马，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价40 元。
    ■风险提示：工程业务发展不达预期等