园林业绩的增长主要受益于公司“双总部+区域中心+分公司”的全国布局战略，2014 年公司完成了北京与东莞双总部的战略布局，形成了华北、华东、华南、华西和华中区域五大区域运营中心，已在14 个区域设里分公司，未来有望进一步持续深化全国布局，保持园林收入的稳定增长。2015H1实现综合毛利率29.56%，同比上升1.61pct，公司严控订单质量，各项业务毛利率均有所提升。
    现金流有所好转，期间费用改善空间大。公司上半年经营活动现金流净额同比增长43.42%。三项费用率为12.97%，同比大幅增加2.97pct，主要由于公司区域运营费、股权激励费、研发费等支出增加，管理费用同比增长55.38%，财务费用同比增长68.93%，公司加大科研投入力度，研发费用同比增长21.21%。
    收购恒润科技布局文化创意，设立产业并购基金加速推进战略转型。公司今年5 月以5.5 亿元现金收购恒润科技100%的股权，随后向其增资2000 万并提供5000 万担保，充分支持恒润科技业务快速扩张与转型。恒润科技主营包括文化创意、展览展示、多媒体特种电影制作等业务，承诺2015-2018 年扣非净利润不低于4200/5500/7200/8660 万元。收购恒润科技迈出了公司文化旅游转型的第一步，公司与清科投资设立5 亿元产业并购基金，对成长期和成熟期的旅游、文化娱乐、大健康及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资，积极转型文化旅游和生态环保，长远来看公司将成为一个综合性平台型公司。
    大股东参与定增/股权激励绑定利益，彰显公司发展信心。公司拟以14.17 元/股向10 名特定对象募资10.5 亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司实际控制人认购2.55 亿元，恒润科技董事长/总经理分别认购2.4/0.7 亿元，合计占比53.8%。同时，公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予1044 万份股票期权，行权条件为15-17 年净利润增速40%、38%、35%。
    股权激励保障公司业绩增长；定增将支持公司内生增长，也为外延拓展提供资金基础，从而实现公司长远发展战略。
    风险提示：宏观经济下滑，新业务拓展低于预期等。
    盈利预测与估值： 我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.59/0.82/1.10 元，考虑到公司未来转型和估值的提升，给予公司16 年38-40 倍PE，合理估值区间32-34 元，维持“推荐”评级。