公司重磅品种安佰诺已获批上市，后期销售机制到位后放量可期。公司前期公告与赛诺菲签订合作意向书，在糖尿病领域有望展开合作。我们认为公司品种储备丰富且质地优秀，合资公司海正辉瑞平台价值突出。公司转型稳健推进，短期业绩承压，随着安佰诺成功上市以及后续的在研诸多重磅新品逐渐上市，未来成长空间明确。看好公司的制剂转型前景，维持强烈推荐。
    中报净利下滑78%，短期业绩承压。公司公告中报：15 年上半年收入45 亿，下滑5%，净利润3676 万，下滑78%，扣非后净利2765 万，下滑82%，EPS 0.038 元，经营活动净现金流4.4 亿，同比增85%，经营质量优异。公司利润下滑较多，主要原因在于海正辉瑞特治星供货受限，同时抗肿瘤类产品销售下滑。其中，特治星2014 年在合资公司海正辉瑞的整体收入占比超过20%，供货受限对海正辉瑞利润影响较大，预计年底供货问题可以解决。
    分产品看。子公司海正辉瑞收入14.5 亿，净利1.3 亿，受特治星和肿瘤产品影响，收入和利润均有所下滑，特治星供货恢复后业绩有望回升。海正制剂品种收入6.3 亿，下滑14%，主要受肿瘤产品收入下滑影响；重磅品种安佰诺已获批上市，后期销售机制到位后放量可期。丁二磺腺苷蛋氨酸和硫酸氨基葡萄糖胶囊销量同比分别增长21.68%、33%。原料药收入8.3 亿，基本持平，受价格和成本影响，毛利率有所回落。
    国际化合作进展顺利：公司前期公告与赛诺菲签订合作意向书，双方有意向在糖尿病领域成立合资公司展开合作；这是海正继与辉瑞成立合资公司后又一次与国际制药巨头牵手，目前合作细节尚未敲定，若合作最终落地，海正现有的糖尿病领域胰岛素类品种的研发储备加上赛诺菲在糖尿病领域的研发和产品开发经验，将有助于海正迅速抢占国内糖尿病药物市场的制高点。另外，子公司海正动保与Zoetis（硕腾，原辉瑞动保）合作的首个成功商业化的兽用片剂产品恩诺沙星片首次出口日本，公司的制剂生产能力得到国际认可，利于今后的制剂出口业务发展。
    自身研发稳步推进：阿尔茨海默病AD-35 同时获得国内Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床批文并启动Ⅰ期临床试验；光敏剂HPPHⅠ期临床顺利推进，胆固醇吸收抑制剂HS-25（海泽麦布）计划九月份启动国内Ⅲ期临床，子公司浙江导明医药科技有限公司完成抗肿瘤1.1 类新药DTRMWXHS-12 的国内临床申报。
    上半年共有7 个品种申报临床，其中2 个获临床批件。我们认为公司抗CD20 单抗、抗CD52 单抗、光敏剂HPPH、降胆固醇新药HS-25、AD-35、海博非明、重组人胰岛素等多个重磅品种研发的稳步推进，将为公司制剂转型奠定了坚实基础，长期成长空间值得看好。
    盈利预测：我们认为公司品种储备丰富且质地优秀，合资公司海正辉瑞平台价值突出。公司转型稳健推进，短期业绩承压，随着安佰诺成功上市以及后续的在研诸多重磅新品逐渐上市，未来成长空间明确。看好公司的制剂转型前景，预测15-16 年净利增速-10%、36%，EPS0.29、0.39 元，维持强烈推荐。
    风险提示：业绩波动风险，新品研发风险。