消痛贴膏是公司核心产品，贡献了将近80%的收入和90%的利润，今年上半年消痛贴膏通过学术推广巩固大医院市场占有率，针对不同客户制定不同战略、在基药市场和零售市场的销售都取得了非常好的增长，实现销售收入3.6亿元（+16.8%），这是促进公司整体收入和利润增长的主要原因。在基药市场，公司不断增加客户覆盖率、增强对基层医生的学术推广力度，使得基药终端销售增长32%；在零售市场，公司通过增加产品规格、复制已有成功的社区推广模式、加强与大型连锁药店合作等方式，在行业增速略有下滑的背景下实现了35%的销售增速，超出市场预期。
    毛利率提升、费用率下降，扣非后利润增速高。公司今年上半年增加消痛贴膏规格类型、毛利率同比增长0.7个百分点至87.2%，在药材销售方面降低了高成本的药材业务比例，这些因素使得公司综合毛利率比去年同期增长了2.5个百分点；公司目前经营稳定、销售渠道搭建成熟，使得管理费用和销售费用额度增长低于收入增速，因此期间费用率同比下降将近1个百分点；毛利率上升、费用率下降，这是利润增速高于收入增速的原因。去年同期公司收到政府补助0.39亿元，本报告期只有247万元，这是扣非后净利润增速（+44%）高于的净利润增速（+17%）的主要原因，显示了公司真实的盈利能力提升明显。
    “消痛家族”二线产品销售增速好。公司共有73个药品批准文号，其中以消痛贴膏、白脉软膏、青鹏软膏、红花如意丸等9个独家品种、5个中药保护品种藏药为核心，为消费者提供疼痛一体化解决方案并制订了“消痛家族”的产品组合规划。今年上半年软膏剂和丸剂等二线产品销售收入同比增长分别为22%和11%：在医院方面通过深化学术推广，青鹏软膏在皮科、白脉软膏在康复科、红花如意丸在妇科取得了较好的增速；白脉软膏和红花如意丸在招商方面取得较好成绩，两个产品合计增长26%，为公司营收增长做出了较好的贡献。公司加大二线产品的建设布局，对红花如意丸、白脉软膏、青鹏软膏、如意珍宝片等产品的进行二次开发、挖掘更深层次的盈利能力，其中白脉软膏和红花如意丸的二次开发规划已被列入2015年中国民族医药学会启动的“百大民族药培育工程计划”，公司梯队产品成长潜力大。
结论：
    公司以消痛贴膏为核心打造“消痛家族”藏药系列产品。今年上半年消痛贴膏在医院、基层和零售终端销售增速较好，白脉软膏、红花如意丸等二线产品也取得了较好的销售增长。我们看好公司在藏药领域的长期发展，预计2015年-2017年每股收益分别为0.77/0.91/1.12元，对应PE分别为53/45/36X，上调至“强烈推荐”评级。