其中，外卖市场正在以迅猛的速度发展，工作地点离家远、午休时间较短等客观原因促使上班族外出就餐比例较高。调查显示，每周在外午餐一次以上的人数高达70%，有28%的人每天都在外用午餐，平均午餐花费为14.3 元，大多数人花费在6-30 元之间。2014 年我国餐饮外卖市场规模已超过1600亿元，预计2015 年将突破2000 亿元，我们认为未来外食生态圈将会是多业态共存。三全鲜食定位于解决都市白领的午餐问题，依托于自身在食品制造方面的经验和优势，从“内容商”向“平台商”挺进，未来有望改写传统外食圈新格局。
    外食竞争格局：内攻外联，差异化定位“内容商”核心优势。对于外食生态圈，主要有两类竞争主体，一类是传统的连锁快餐餐饮，另一类是以互联网为手段的新进入者，对于三全这样的“内容商”和饿了么、美团、淘点点这样的“平台商”来说，并不会完全替代掉传统连锁快餐，而是创造了新的增量市场，未来的外食圈将会是渠道商、平台商、内容商共存，产品和平台互相融合和开放的局面。三全切入到一个更广阔且快速增长的新市场，并且通过差异化的定位，有望取得质的突破。我们认为三全相对饿了么这类平台商的优势主要在于产品和服务的标准化强、客户的粘性高以及可以无限接近消费者，未来三全会联合这类平台商，借助对方的渠道和流量优势，使三全的鲜食产品能够接触到更大的受众群体。而三全相对传统连锁快餐的优势在于：不受实体店和就餐空间的限制、扩张速度快以及更加方便快捷。例如：全家2004 年进入中国，在全国有1300 多家门店，主攻市场上海有800 多家店，而三全鲜食仅2015 年上半年就在上海投放400 台机器，推广速度、渗透率明显高于竞争对手，而边际成本明显低于竞争对手。
    三全鲜食：搭建“App＋funbox 智能终端＋中央厨房”。互联网的进化从1.0 时期的社交门户，到2.0 时期的平台撮合（淘宝、京东等），再到3.0 时期的产业融合。我们认为互联网是创造了新的商业模式，但并没有颠覆终端产品，三全就是希望抓住这一机会，实现实体产业和互联网的融合。通过搭建“APP+funbox智能终端+中央厨房”的垂直一体化设计，设计了一个找到消费者、吸引消费和获取后期数据的商业闭环。2015 年上半年公司在上海地区投放鲜食机400 台左右，北京地区6 月23 日上线，不足一个月就推广100 台，而且数据每周都在更新，我们认为下半年和2016 年鲜食业务将逐渐迎来爆发期。同时公司牵手饿了么在销售网络和联合品牌产品等方面都展开了合作，不仅依托于自己的funbox 渠道，也借助平台商的渠道和流量资源，使得产品最大化贴近消费者。
    风险因素：行业需求疲软、龙凤整合速度低于预期、鲜食机推广低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司三全鲜食业务带来的发展变化，维持预测公司2015-2017 年摊薄后EPS 为0.18/0.24/0.32 元，以2014 年为基期的复合增速为47%，当前股价16.20 元对应PE 分别为90/67/51 倍。
    考虑到三全鲜食的成长空间，给予目标价20 元，维持“增持”评级。