2015 年1 季度公司共计确认政府补助1797万元，影响税后净利润约1352 万元，假设Q2 没有进一步的政府补助等非经常性收益确认，预计2015 年上半年扣除非经常性损益净利润增速区间为51.6%~72.9%。
    异地项目持续高速增长、本部显著恢复是公司中报业绩高增长的主要原因。
    1.异地项目表现亮眼：三亚项目2015 年以来受益于团队营销推广力度加大，团队客流上升明显；与此同时二期冰雪等项目已于2015 年2 月开业，对丰富景区内容、吸引散客作用积极；叠加补助影响，综合带动下三亚项目持续高增长，估计2015 年上半年同比仍近翻番增长。九寨项目收购《藏谜》后市场占有率和客单价均获提升；丽江项目由于演出质量优良，正逐步获得市场认可，迎来级数级增长。
    2.杭州本部明显恢复：2014 年上半年杭州本部受公款消费缩减冲击表现相对平淡，仅实现个位数增长。2015 年上半年景区内各项主题活动内容持续丰富，“跑男”等在本部取景的著名综艺节目开拍吸引游客关注，并且团散比结构改善、在线分销渠道拓宽，综合因素推动本部业绩回升，我们假设上半年三亚、丽江、九寨项目贡献利润分别8500/3000/1000 万元，测得本部盈利增速范围在9.3%-37.5%，我们预计在20%左右。
    风险因素
    收购完成业务整合慢于预期风险，互联网业务推进战略变化导致投入迅速扩大加剧短期业绩波动的风险，受互联网板块估值波动影响股价波动加大的风险等。
    盈利预测、估值与投资建议
    公司收购六间房一事已获证监会重组委无条件通过，待获正式批文后公司将启动新股上市及配套融资事项。我们非常看好宋城线下资源嫁接互联网所能产生的变革效应。两者深度融合有望打造中国最强大的O2O 互动娱乐平台，宋城强大的团队执行力和坚实的线下资源基础为战略执行的成功提升概率。
    按六间房全年合并，维持预计公司合并摊薄后2015-2017 年EPS 为1.15/1.56/2.07 元；不考虑六间房合并，原业务2015-2017 年EPS 为0.89/1.12/1.43 元。公司当前估值对应16年PE 为49 倍，单纯从PE 估值角度仍显偏高，但我们认为公司围绕“大演艺生态圈”持续布局预期明确，有望分享中国娱乐行业的成长空间，成为娱乐综合龙头企业，公司千亿市值目标实现可期，维持“买入”评级。