公司目前销售集中于东三省，收入占比达49%，并在当地具有较强品牌影响力。公司属于家族型企业，实际控制人持股79.11%，129名骨干员工合计持股3.8%，管理层和员工持股与公司利益保持一致，有助于调动员工积极性，提高公司活力。
    我国烘焙市场空间超千亿，集中整合是未来大势所趋
    我国面包行业正处于高速成长期，过去16年糕点和面包制造行业收入复合增长率高达16.7%，未来仍有望保持10%以上的较快增速。我国人均消费量与日韩台湾相比，还有一倍以上提升空间。随着消费者重视食品安全和需求差异化增加，我国面包行业集中度在未来将稳步提高，集中整合是大势所趋，规模以上企业更具优势。
    产品多样化充分迎合未来消费趋势，新市场开拓带来高增长预期
    公司目前产品线覆盖全面，品类丰富，仅面包产品品类达30余种，且质量管控到位，产品差异化程度高，可充分迎合未来多样化的消费需求，享受行业增长红利。渠道方面，公司目前已建立起7万多个零售终端，并针对中心城市和外埠市场分别采取不同的渠道策略，保证高效的同时不断强化公司对终端的掌控力。直营模式下公司与大型商超合作关系良好，经销模式下公司对经销商实现科学高效管理。公司未来仍将重点拓展华东、华北、西北市场，通过渠道下沉和强化终端掌控力，实现业绩较快增长。
    合理目标价17.75-19.88元，对应2015年PE为25-28倍
    预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.71、0.83、0.95元，参考可比公司估值，我们给予公司估值范围25-28倍，合理价格区间17.75-19.88元。
    风险提示
    食品安全问题；过于依赖单一品牌和主导产品。