顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材等诸多领域。核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平，获得诸多国际化工巨头的使用认证。2014 年，甲基四氢苯酐产品的收入占比为33.6%，利润占比为28.6%；六氢苯酐产品的收入占比为30.2%，利润占比为35.8%；四氢苯酐产品的收入占比为16.2%，利润占比为15.8%。
    业绩变化情况: 公司营业收入自2011 年的2.7 亿上升到2014 年的3.8 亿，年均复合增长率为13%；营业利润自2011 年的3333 万元上升到4735 万元，综合毛利率逐年上升，2014 年为23.7%。公司2015 年一季度实现营业收入9256 万元，同比下降0.44%；实现归属于母公司股东的净利润为1146 万元，同比上升11.63%。
    由顺酐酸酐衍生物作为原料合成的增塑剂具有良好的性能和环保无毒特征。国内对顺酐酸酐衍生物的需求呈快速增长的趋势，年均复合增长率达到23%以上。甲基四氢苯酐、六氢苯酐为公司的核心产品，生产与应用的工艺技术成熟，在国内处于领先水平。甲基四氢苯酐是顺酐酸酐衍生物产品中使用最广泛的一种固化剂，市场需求进入稳定增长阶段；六氢苯酐受益于环氧树脂固化和环保型增塑剂领域的快速增长。综合来看，预计2015 年甲基四氢苯酐、六氢苯酐国内需求增速分别为10%和30%。
    行业竞争情况：国内顺酐酸酐衍生物行业中的多数企业生产规模较小，产品线较为单一，产品质量稳定性较差，该类企业处在行业金字塔的底部；以公司为代表的少数国内企业掌握相关产品核心生产工艺，产品已实现进口替代并已大量出口，处在行业金字塔的中上部；而国际化工巨头凭借其强大的研发能力和品牌优势，处在金字塔的顶部。2009-2011 年，公司顺酐酸酐衍生物的销量占全球市场比例为4.12%、5.28%、6.67%。
    产品优势：公司是国内少数规模化生产高附加值产品的六氢苯酐、纳迪克酸酐的厂家之一，填补了国内工业化生产的空白；公司芴类衍生物产品的生产、销售已出具规模，处于快速发展的阶段，市场空间大，产品毛利率高。
    我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.56、0.63、0.72 元（发行后股本）。公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，参考类似板块公司的估值，我们认为给公司2015 年25-30 倍动态PE 较为合理，对应公司合理价值区间为14.00-16.80 元。
    风险提示：（1）汇率及政策风险；（2）原材料价格波动幅度大。