不考虑增发，考虑新开门店影响，下调2015-2017 年EPS 0.44（-0.04）/0.46(-0.04)/0.50 元，考虑向大健康产业转型带来巨大发展空间，给予 2015PE60X（行业39.2），上调目标价至26.4 元，维持“增持”。
    战投引入奠定转型基础，打开发展空间。公司此次定增拟以11.64 元/股非公开发行不超过1.5 亿股，黄浦区国资委（0.32 亿股）、新世界集团（0.05 亿股）、综艺控股（0.83 亿股）等4 名特定投资者参与，锁定期三年。发行后，黄浦区国资委持股为24.36%，仍为实际控制人；综艺控股实际控制人昝圣达先生此前持有公司4.44%股份，发行后将共持有15.63%股份，综艺控股引入为公司战略转型奠定基础。
    募资+收购深挖百年品牌价值，进军大健康产业空间巨大。公司拟收购集团公司持有蔡同德堂剩余40%股权，实现对其100%控股，同时拟投入12.56 亿用于大健康产业拓展项目，包括建设健康服务线上平台（1 亿）、蔡同德堂专业门店拓展（2.7 亿）、群力草药店扩张（5.86亿）、大健康产业链资源整合（3 亿）。我们认为，公司旗下国药百年品牌价值突出，未来将借助互联网技术，打造线上、线下结合和健康服务平台，后续有望进一步借力资本市场实现大健康产业扩张。
    风险提示：定增预案仍需批准；医药行业竞争加剧；经济持续不景气。