我们认为口子窖发行估值受三个方面因素的影响：1）白酒行业平均估值，2015E平均为20.2 倍左右；2）市场近期发行的迎驾贡酒的相对估值为74.40 倍；3）类似市场结构的今世缘的相对估值为35.50 倍。综合考虑市场调整并结合皖酒的估值水平，我们认为公司的合理PE 估值区间为36-45 倍，对应价格区间为31-42 元。
    股权结构良好，管理层持股比例高。徐进等高管均持有的公司股份，发行后占公司总股本的46.17%。
    着眼中高端市场，有望借助白酒大众化趋势进一步渗透市场。口子窖主要收入来源于300-500 元/瓶的中高档白酒。在橄榄型白酒消费结构形成的趋势下，口子窖优先占领中高端市场，其在中端市场的操作经验可能形成先发优势。与其他三家皖酒相互争夺低端消费人群不同，口子窖独占安徽省内中高端市场竞争压力较小。这对消费者来源主要为安徽省内的口子窖有明显的优势。
    募集项目：1）优质白酒酿造技改项目转变产能结构；2）优质白酒陈化老熟和存储项目；3）包装生产线技改项目；4）营销网络建设项目。
    核心风险提示：宏观环境风、产业政策风险、食品安全风险、产品结构和消费者结构风险。
    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。