石化领域，在油价大涨的背景下，石化行业投资处于下降趋势，但受益于油品升级改造及环保标准提升，齐鲁石化等正加紧对传统硫磺回收装置进行改造，中化二期、天津石化等重大项目在推进中。煤化工领域，煤炭深加工对于化解煤炭企业产能过剩困局、稳增长具有一定意义，但目前国家对煤化工项目环保审批仍未放松；公司承接的神华新疆煤制油、中天合创煤制烯烃项目在推进中，跟踪神华榆林煤制烯烃、包头煤制油二期、中海油山西煤制气等项目。（2）污水处理已获实质性突破，将是后续重要增长点。政策层面，国家对于VOC 更严格的排放标准预期出台；从公司业务拓展方向上讲，公司要做的是包括过滤、渗透、膜分离、离子等在内的组合工艺，拥有强大的研发及工程化能力，北京研发中心联合国内大学开发技术并已获若干项专利。齐鲁石化的污水基本上是公司做的，3 月份中标中沙污水深度处理（循环水排污水）装置工程总承包项目，金额2597 万元。（3）积极开拓海外市场，顺应国家一带一路战略，阿联酋子公司已成立两年多，一旦突破将打开全新市场空间。
    参股隆众石化电商：目标交易规模上万亿，远期合理估值上百亿。（1）志商网2014 年产生91.37 万元；2015 年以来累计交易金额已达2.5 亿元，交易品种主要为大宗能源、成品油、煤化工、新能源等，涉及塑料、硫磺、橡胶、液体化工、有机醇、芳烃等。已签客户几百家，意向客户6000 多家。公司未来三年目标交易规模上万亿（市占率10%）。（2）三维工程给予电商平台的支持：主要包括资金支持，目前已提供2000 万财务资助；客户资源支持、匹配与对接等，包括但不限于硫磺、煤化工等客户产品包销，企业电商平台；管理支持等。隆众石化已是山东电商协会石化分会会长，2015年山东省15 个重点扶持平台之一，省经信委重点扶持单位排名前三，目标是成为中国最大的石化电商。（3）商业模式：在线模式4.0（手机及网站交易）；撮合，占70-80%，收手续费；开票模式，不承担价格风险，只收手续费。仓储用卖家仓储，物流由客户自提。
    估值：远期合理估值42.6-45.6 元，潜在上涨空间63-74%。（1）环保业务：公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂（产品+工程）”大能源环保架构，作为建筑板块中最纯正环保股（大气治理），2015 年我们预测归母净利润2.05 亿元。按照中信环保板块平均估值水平（截至2015 年5 月22 日，2015年预测PE54 倍），我们认为可给予公司环保业务2015 年50-55 倍PE，对应市值103-113 亿元。（2）电商业务：志商预期利润来源主要有交易佣金、融资收入、资金沉淀费等三部分，我们测算平台远期合理价值将超过100 亿元（详见我们2 月10 日外发公司电商深度报告），公司参股上海志商39%，对应合理市值39 亿元。（3）综合考虑两块业务，公司合理市值142-152 亿元，对应合理股价42.6-45.6 元，较现价存在63-74%的潜在上涨空间。
    风险提示：市场拓展风险，传统业务不达预期风险等。
    盈利预测与估值：我们预测公司15-17 年EPS 为0.62/0.80/1.00 元，3 年净利润CAGR 达29%。仅考虑环保主业的短期目标价31.0-34.1元，考虑电商业务的远期合理目标价42.6-45.6 元。维持“推荐”评级，业绩估值提升潜力较大。