受到阿里地区游客限入以及西藏境内在旅游旺季因重大交通事故实施“两限一警”政策，公司接待量下滑近15%，是营收不及预期的主要原因。一季报营收下滑由于广告业务收入减少，景区运营稳定；净利下滑来自酒店转固带来的费用支出增加。
    成本刚性、费用率高企制约短期业绩，景区游客放量后有望得到缓解。因成本刚性，营收下滑导致毛利率大幅下降10.22pct，随着公司酒店和阿里景区开发完工转固；管理费用率同增14.39pct，长期借款增加使得财务费用率同增3.72pct，制约公司短期业绩；林芝景区步入快速增长期以及阿里全面投入运营，有望突破当前困境。
    公司积极创建5A 级景区，加强O2O 平台建设。林芝地区拟打造三个5A 级景区，涉及到公司相关景区；同时，加强O2O 平台建设，扩充旅游产品销售渠道，公司景区经营步入成熟期。
    5 月23 日西藏和平解放日，8 月31 日建藏50 周年，或存在重大政策利好。两大重要节日临近，叠加新的援藏计划时间窗口，西藏有望迎来重大政策利好。
    盈利预测及投资评级：暂不考虑定增影响，我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.02/0.08/0.15 元，公司作为五大藏区及接邻国内独家旅游上市公司，且独家拥有雅鲁藏布大峡谷景区、巴松措、阿里神山圣湖等顶级优质景区资源经营权，林芝地区交通改善不断推进，随着重大节日临近，或存在重大政策利好，我们建议关注公司优秀的景区开发能力和长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。