■2014 年业绩下滑26%，2015Q1 首亏1587 万元，2015 年是公司业绩的历史大底。一是铝锭价格下降，2014 年、2015Q1 铝价同比分别下降7%和2%；二是电站空冷系统去年产销量出现了36%的大幅下滑，主要源于火电站投资的下降以及公司的主动战略收缩。三是募投项目逐渐达产，设备磨合初期导致成品率较低，固定资产转固折旧压力加大，下游需求较差也导致开工率难以快速提高。
    ■2016 年有望迎来业绩拐点。第一，2016 年，随着设备调试完毕，募投产能达产为订单放量、毛利率提升奠定基础；第二，汽车轻量化将越来越成为拉动公司传统业务增长的主力。汽车钎焊用铝合金复合材料市场空间大，增速稳定，毛利率较高（实际上，2014 年汽车冷却系统销量增长21%）。随着公司逐渐从电站空冷系统市场战略收缩，引进原先供职于瑞典萨帕的职业经理人，公司将逐步增大汽车领域的市场拓展力度，将有力拉动公司进入业绩释放期。第三，主动撤回定增材料，打消了市场对短期内业绩难以释放、股本摊薄的担忧。
    ■“3D 打印+铝合金新材料民参军”作为公司腾飞的强劲两翼，2015 年以后有望开花结果。3D 打印方面，中国制造2025、国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016 年）对3D 打印的政策支持力度史无前例且相当迫切（尤其是航空航天），银邦在航空航天（飞而康）、医疗（3D 打印义齿）和模具制造（银邦精密）方面具有全市场最强的技术团队和最受政策支持的产业链布局，而且在钛合金粉方面处于国内独家垄断地位。民参军方面，公司分别与中国兵器材料科学与工程研究院以及702 所签订战略合作协议，合作开发复合装甲材料和海洋装备用材料，将成为公司向高端铝合金复合材料领域的突破方向。
    ■投资建议：“买入-B”评级，6 个月目标价30 元。我们仅考虑公司现有主业和飞而康的业绩贡献，预计2015-2017 年EPS 分别为-0.04 元、0.22 元和0.42元。鉴于公司实际控制人增持彰显管理层信心，公司2015 年业绩大底、2016年拐点来临的趋势，以及在3D 打印和民参军方面的广阔前景和扎实布局，且在2015 年以后将逐步兑现，给予6 个月目标价30 元，对应112 亿市值。
    ■风险提示：1）传统主业产能和销量不达预期;2）3D 打印、民参军不达预期。