2015 年Q1 公司实现营业收入0.90 亿元，同比减少4.35%，实现净利润0.15 亿元，同比增长4.85%。
    游山人数自然增长，收入结构调整驱动公司收入和利润增长。1. 客流增长驱动索道、客运收入高增长： 2014 年九华山风景区共接待游客900.07 万人次，同比增长12.28%，驱动公司除酒店外各项业务高增长。2014 年酒店业务受东崖宾馆、西峰山庄改扩建影响，收入1.46 亿元，同比下滑9.55%；索道、客运业务在景区内占垄断地位，收入分别为1.50、0.60 亿元，同比增长13.83%、14.40%，为公司整体营收增长的主要驱动因素；旅行社收入0.53 亿元，低基数上高增长37.29%。
    2. 索道、客运毛利率提升提高公司综合毛利率：按新会计准则调整后，2014 年公司综合毛利率为49.55%，较2013 年48.91%上升了0.43pp，主要是因为索道、客运毛利率分别提升了2.52、3.80pp，且两项业务收入占比从47.99%提升至51.41%，2015年Q1 随着两项业务收入增长，公司综合毛利率进一步提升至50.01%。
    3. 贷款减少财务费用率改善，综合费用率稳中有降：2014 年公司整体期间费用率为23.48%，较去年24.02%小幅下降0.54pp，主要是由于贷款大幅减少，财务费用率下降1pp，2015 年Q1 期间费用率为23.90%，保持稳定。
    投资建议：预测公司15/16/17 年基本EPS为0.63/0.70/0.82,对应PE为64.4/57.5/49.5倍。预计2015 年公司完成东崖宾馆、西峰山庄改造，接待能力提升；宁安城际有望通车，串联起黄山、九华山“两山”旅游圈，促进景区客流提升。长期来看，九华山风景区开放面积仅为总面积1/10，票价远低于同区位的黄山风景区，未来客流和客单价均有较大提升空间。公司实际控制人为九华山国资委，为潜在国资改革收益标的。
    维持增持评级。
    风险提示：景区安全风险，国企改革进程不达预期； 市场竞争风险；其他不可抗力因素