上海高毛利项目如陆家嘴公馆等代替天津低毛利项目进入结算期，抬升整体毛利水平，提高公司盈利能力，全年毛利有望企稳。公司一季度实现销售7-8 亿元，完成15 年销售目标25%。15 年主要可售货值集中在上海，占比81%。公司项目分布在上海、天津这样的一二线核心城市，在二季度沪、津市场企稳反弹契机下，公司后续销售表现值得期待。
    自贸区凸显禀赋优势，扩围发力在即：当前公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内，战略资源优势明显。一季度公司并未新增土储，但随着自贸区各项政策落地推进，今年公司在上海尤其是自贸区片区的土地投资进展值得关注。随着津、闽、粤三个自贸区获批，15 年公司也将谋求获取这些区域的开发资源，扩大公司自贸区战略资源优势。
    负债改善，并购谋求多元产业新格局：去年中票发行助力财务结构改善，公司一季度净负债率82.3%，环比去年底降6.7 个百分点。15 年提出改变单业为主、多产业布局战略，通过并购手段打造商业地产、商业零售、金融投资并进的新格局。公司充足的资金储备将为今年开展跨行业并购、谋求多元化经营提供强有力支持。此外，公司已尝试聚焦金融股权投资领域。
    盈利预测与投资评级：随着自贸区政策扩围和推进，公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A 股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司15-16 年EPS 分别为1.00、1.06元，维持“增持”评级。