略调整15-16年EPS1.63、1.87 元，上调目标价至52 元，对应15 年PE32 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    Q1 收入净利同比增长20.99%，15.35%，15 年开局良好，超市场预期。公司14 年收入41.57 亿，归属母公司净利润9.78 亿，分别同比下降-3.80%、-6.72%，EPS1.43 元，每10 股派4.40 元红利（含税）。15Q1 收入18.25亿，净利润5.30 亿，同比增长20.99%、15.35%，每股收益0.77 元。葡萄酒行业进一步回暖，同时公司14 年的渠道下沉效果进一步释放，15 年公司开局良好；
    Q1 现金流小幅改善，应收增长明显，周转率有所下降。公司15Q1 销售商品收到现金18.09 亿，同比增长8.4%。由于公司在14 年加大直营渠道建设，票据及赊销付款方式比重提升，15Q1 应收票据余额4.72 亿元，同比增长66.2%，应收账款1.90 亿元，同比增长25.8%。14 年总资产周转率0.49，自11 年以来持续下降，这与公司发展直营和半直营、加大流通渠道建设有关；国内产品增长战略：下沉市场，聚焦中低，效果明显。公司作为国内葡萄酒龙头品牌，之前的高增长依赖于行业的量价齐升。12 年行业调整期以来，公司尝试诸多调整措施，其中对渠道的持续下沉和中低端产品聚焦，效果明显。
    14 年公司解百纳产品（价格98-228 元）放量增长，新品醉诗仙（价格68 元）增长明显，同时公司坚持渠道下沉，完善中高、中低和郊县的三个渠道，发展直营和半直营的营销模式，重点围绕终端和营销做工作。中低端产品的放量增长，带动公司触底回升；
    海外资源布局战略：布局海外资源，嫁接国内渠道，想象空间放大。14 年进口酒仅占公司收入2%，公司3 月底公布的进口酒战略，分别成立法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大事业部，在当地开展代理或直接收购酒庄，聚集上游海外资源，并嫁接到先锋酒庄等国内渠道中，实现未来公司资源遍及全球，拥有众多品牌，多元化渠道销售的综合性公司，未来实现进口酒占比30%以上。我们认为公司进口酒战略迈出实质性步伐，顺应进口酒快速增长趋势，在国内产品下沉至二三线市场的背景下，通过海外资源分享一线市场的增长；
    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们在4 月初报告明确提出，预计公司Q1开局良好，行业复苏加速背景下，公司15Q1 收入利润同比增长20.99%，15.35%，超出市场预期。经过3 年时间调整，公司未来增长路径愈发清晰，国内产品坚持渠道下沉和中低档产品放量，加大直营力度，海外资源加快布局，嫁接国内现有渠道，分享进口酒市场蛋糕，想象空间放大。略调整15-16年EPS1.63、1.87 元，上调目标价至52 元，对应15 年PE32 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：进口酒竞争加剧。