事件:华胜天成拟向中高层人员和核心技术人员授予500 万股限制性股票，授予价格为每股15.91 元，解锁条件为以2014 年扣非净利润为基数，2015-2017年扣非净利润增长率分别不低于61%、78%、91%。公司发布一季报，营收和扣非净利润同比分别下滑5.58%和7.91%。
    股权激励锁定核心团队，行权条件彰显发展信心：本次股权激励授予对象包括7 名高层管理人员和67 名中层以及核心技术人员，授予价为每股15.91 元，有利于实现核心团队的激励和稳定。行权条件为以2014年扣非净利润为基数，2015-2017 年扣非净利润增长率分别不低于61%、78%、91%，我们认为股权激励的行权条件只是增长下限，充分显示了管理层对公司发展前景的信心。
    传统业务下滑无碍，服务器销售有望过10 亿：2014 的年报和15 年的一季报中传统业务收入均呈小幅下滑趋势，我们认为主要是国产化趋势和转型升级背景下公司主观和客观上放弃部分低端集成代销业务，全年来看传统业务维持略下滑已成定局，由于这部分业务毛利较低，对净利基本不构成影响。公司在年报中给出的15 年收入指引是增长30%，对应13 亿左右的销售，我们认为这部分增量基本靠服务器贡献。新云工厂规划的15 年power linux 单班产能是一万台，可以双班倒；小型机产能是1 千到1500 台，已于4.15 号正式出厂，年报给出的15 年收入增长13 亿指引显示了公司对服务器放量的信心。目前服务器利润由两块构成：组装销售和第三方软件、自产的虚拟化软件，放量后我们预计可达15%净利率，未来主板自己生产后估计过20%。公司在15 年加紧市场卡位和研发投入，预计利润增长主要从16 年开始体现。
    强烈推荐-A 评级：调整2014-2016 年EPS 分别为0.21 元、0.59 元、1.15元，现价对应15/16/17 年153 倍/54 倍/28 倍PE，考虑到服务器放量销售在即，华胜作为中国版小IBM 地位已基本确立，上调目标价至62.12 元。
    风险提示：与IBM 的合作进度具有不确定性。