公司新管理层上任之后聚焦一核两翼战略，着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式，调整营销战略注重中高端消费群体，并与银之杰合作发展O2O 电商平台，同时公司推出一系列产品发展片仔癀大健康产业链，子公司创新体制进行有效授权，诸多变化值得关注。我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，营销调整和大健康电商平台有望打开发展空间，维持审慎推荐。
    14 年业绩平稳。公司14 年收入14.5 亿，增4%；净利润4.4 亿，增2%；扣非后净利3.8 亿，下滑5.5%，实现EPS2.73 元。扣非净利下滑主要因为片仔癀海外市场收入下滑。非经常损益主要来自出售兴业证券部分股权获得投资收益5468 万。整体毛利率下滑4.7%，预计主要因为药品批发业务上升而片仔癀海外销售下滑共同影响。存货近9 亿，同比增加约1.4 亿，主要与原材料储备增加有关，预计公司贵细原料储备充足，短期产能可以满足市场需求。
    主营业务分析。药品销售12.7 亿，其中药品批发业务约6 亿，增长约11%，而片仔癀海外销售下滑，预计国内市场平稳，导致药品销售整体毛利率减少5个百分点。日用品、化妆品收入1.8 亿，增长66%，表现靓丽，其中：化妆品公司收入1.6 亿，净利2418 万，同比分别增加52%、72%，增长十分强劲。
    关注公司新变化。公司新管理层上任后聚焦一核两翼战略，着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式。公司推出4 种会员卡并积极与外部合作来推进中高端消费群体市场。公司与银之杰合作发展O2O 电商平台，同时公司推出一系列产品发展片仔癀大健康产业链。公司将创新体制对各家子公司和参股公司进行有效授权，调动子公司积极性。诸多变化值得关注。
    维持审慎推荐。我们预测15~17 年净利润同比增长13%、18%和26%，EPS3.08、3.63、4.56 元，我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，营销调整和大健康电商平台有望打开发展空间，维持审慎推荐。
    风险提示：成本上涨压力，大健康战略推进低于预期