对此，我们的点评如下：固废处理与房地产业务开发超预期，致使营收大幅增长。报告期内公司实现营收55.89 亿，同比增长32.12%。公司营收大幅增长的原因在于垃圾处理业务（垃圾焚烧、废旧电器拆解）与发地产开发超预期。垃圾处理业务实现7.87 亿收入，同比增长21.5 倍。发地产开发业务实现营收16.19 亿，同比增长120%。
    其余业务如污水处理（收入13.9 亿）、自来水供应业务（收入7.6 亿）、水务环保工程建设（收入4.8 亿）及其他业务保持稳定发展态势。
    固废、房地产业务毛利率较低，致相关业务业绩增量贡献不大。虽然这两项业务构成今年的收入增量，但垃圾处理业务毛利率仅有15.77%（远低于行业可比公司相关业务毛利率），而房地产开发业务毛利率仅有14.11%（低于2013年29.4%的毛利率）。因而，整体业务毛利率31.68%，下滑9pct。公司期间费用管控良好，管理费用率下滑3.85pct，销售费用率下滑0.82pct，致使期间费用率下滑4pct。因而营业利润与去年基本持平。公司扣非后业绩大幅增长的原因在于公司2013 年处臵流动资产收益3.61 亿，而2014 年仅有1.95 亿。
    污水处理运营为主，逐步拓展至固废领域，布局环保大平台。
    1） 国内水务龙头。公司作为一家国有控股上市公司，自成立以来一直致力于推动水务等领域公用基础设施产业市场化进程。公司的水务投资、工程项目分布于全国16 个省、市、自治区，共计40 个城市。目前，公司已基本形成全国性的布局，并在湖南省、山东省等地实现一定的地域优势。公司现有污水处理能力1600 万吨/日，预计十二五末，公司形成污水处理能力1700 多万吨/日。
    2） 加码固废业务，预计将成为公司今年收入与业绩增量的重要来源。近几年来，公司积极布局固废处理业务。公司于2013 年收购新环保能源（后改名为首创环境），正式进入垃圾焚烧。公司公告孙公司首创环境拟在香港联交所以供股方式进行融资，供股比例1:1，供股价0.45 港元/股（折让7%），募集21.3 亿港元用于发展固废处理业务。此外，公司还进入电子废弃物的拆解、汽车拆解、土壤修复等领域。公司现有固废处理能力2000 吨/日。按照公司的发展规划，预计今年新增固废处理能力8000 吨/日，固废业务将成为公司今年收入与业绩增量的重要来源。
    投资建议：维持增持评级。我们预测首创股份2015-2017 年EPS 为0.40、0.49、0.61 元，对应PE 为41、33 和26 倍。我们认为：公司现阶段主营业务稳健，且随着非公开发行逐步释放出产能，未来业绩存在较大提升空间加码固废业务。此外，垃圾焚烧、废旧电器拆解业务将构成公司现阶段业绩主要增量。基于此，维持增持评级。
    风险提示：农村水务拓展不顺、项目运营能力不达预期