支撑评级的要点
    14 年净利润增长11%，1 季度净利润增长301%。14 年营业收入53.0亿元，同比增长17%，净利润4.2 亿元，同比增长11%，每股收益0.76元，符合我们的预期，其中投资收益贡献较多，主要为本期减持莱宝高科股票和建工股权分别获得6,962 万元和 7,441 万元；毛利率和净利率为20.1%和8.0%，分别下降3.7 和0.4 个百分点，其中地产毛利率下降较多；三项费用率由上年5.2%提升至5.4%，其中财务费用因购地资金无法资本化而增长0.8 个百分点；每10 股派2.3 元。此外，1 季度营业收入同比增长27%，净利润同比增长301%。
    建筑和地产业绩增长缓慢，期待转型升级。建筑施工业务，14 年中标合同金额36.7 亿元，营业收入32.2 亿元，同比增长3%，毛利率5.8%，增长0.3 个百分点，建筑业务增长缓慢；房地产业务，14 年签约销售20.8 亿元，营业收入21.2 亿元，同比增长36%，毛利率37 %，下降17 个百分点，主要源于14 年深圳区域项目可结转面积占比大幅减少，而外埠区域项目盈利能力低于深圳区域。展望15 年，公司计划建筑中标合同金额不低于36 亿元，地产签约销售不低于20 亿元，两大主业的计划并无太大增长，公司更多期望的是传统业务的转型升级。
    定增方案获深国资大力支持，国资整合平台呼之欲出。报告期内，公司启动了22 亿元非公开发行股票方案，其中深国资子公司“远致投资”出资10 亿元参与定增，作为深圳市的重大开支项目，足见本次市政府和国资委对天健的支持力度；而管理层持股的资产管理计划的持股比例达4.7%，股权占比处于行业前茅，激励力度较大，也同时体现了深国资对于天健的坚定支持。目前该方案尚处于中国证监会审核阶段，预计最快5 月底前可以完成。
    多元化产业转型升级，全方位转型城市运营商。公司三项主业（建筑、地产、商服）均属于竞争性行业，饱受大环境和行业趋势变化的影响，预计公司将对传统三大主业进行产业转型升级：1）施工业务转型升级市政运营（收购粤通延生市政运营+与法国万喜合作再生资源开发）；2）地产业务转型升级消费地产（打造汽车城运营+与达实智能合作智慧城市开发）；3）物管业务转型升级至电商平台（打造互联网服务平台）；4）此外，新增产业股权投资业务。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。
    估值
    我们将公司15-16 年的每股收益预测调整为0.93 和1.12 元，我们看好公司国企改革推进及产业转型升级，目标价由14.56 元上调至29.67 元，相当于31.9 倍15 年市盈率和70%的15 年净资产值溢价，重申买入评级。