剔除并表因素收入增长35%左右，费用控制良好：一季度营业收入增速达到53.78%，由于书生与合众数据同样具有一定季节性，我们预计并表对收入影响在两千万左右，剔除并表因素收入增长仍然达到35%左右，进一步确认行业景气度的提升以及新产品放量销售对业绩的带动。净利润亏损992万，同比减亏65.67%。一季度营业外收入4817万，考虑到去年10-12月份的增值税退税将退到今年，我们预计尚有过千万的增值税退税未收到，考虑这个因素，一季度的净利润增速会进一步大幅提升。一季度毛利率68.14%，同比提升4.05ppt，比年报提升1.56ppt，预计主要是产品结构优化所致；销售期间费用率97.15%，同比下降7.27ppt，连续5年保持下降趋势，我们认为主要是管理运营能力的提升和规模效应的显现所致。
    互联网+推动安全投资，移动和云端布局打开长期空间：在企业互联网化转型大潮下，安全将由传统的滞后于IT投资变为领先于IT投资，并且有望成为企业互联网新的入口。公司目前已经发布私有云产品和解决方案，并通过参股投资方式已经布局10多家移动互联网安全领域的公司，在2015年有望形成体系化的移动端安全战略，未来不排除与BAT合作的可能，打开长期增长空间。
    信息安全军备竞赛推动估值切换，维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑并表和摊薄，预计2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.98元、1.39元，当前价格对应15/16/17年67倍/46倍/33倍PE，远低于计算机行业80多倍的估值。网络安全行业增长前景确定，未来龙头公司优势将会更加集中，市场格局基本已经明朗，国际间信息安全军备竞赛的加剧有望推动互联网+安全公司估值向互联网公司估值切换，上调目标价至71.96元，长期看500亿以上市值。
    风险提示：下游对信息安全的投入不及预期，并购整合不及预期。