◆费用率低，店效仍有提升空间，竞争优势体现在企划、VIP 和响应能力公司收入规模较小，业绩增速、渠道规模处于行业中等水平，店效仍有提升空间；毛利率处于业内较高水平，基本稳定，近年略有提升，主要受益于提价政策及成本控制；品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制，销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。
    公司竞争优势主要体现在：重视设计、企划部门独立，在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡；客群定位使得购物卡影响有限，品牌忠诚度较高，VIP 占比50%贡献较大；快速响应能力强，存货周转率较高。
    ◆盈利预测及估值
    公司拟发行4000 万股，募集资金7.28 亿，募投项目主要为新建直营店136 家、升级直营店43 家，以及设计研发中心建设、补充营运资金。考虑发行费用，预计发行价格19.16 元，对应14 年PE 22 倍。
    预计公司15-17 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司为15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；综合考虑公司3 年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A 股稀缺性溢价，结合相对估值与绝对估值，给予15 年25-30 倍PE，对应合理价值区间24.25-29.1 元。