报告摘要：
     疆外稳健增长，疆内水泥拖累。我们看好公司最大逻辑在于跟随中国建筑的异地扩张，重组两年来梯队推进效果明显。①14 年疆外营业收入80 亿元，同比增长26%，净利润3.8 亿元，同比增长16%，完成重组资产盈利预测目标。成熟市场湖北和四川平稳增长，前两年的培育市场湖南、陕西、福建成为主要增长点。②新疆收入21 亿元，基本持平，净利润略亏。吉木萨尔水泥线亏损8000 万和西建青松下滑2000 万拖累。③资产减值损失增加4500 万元。包括吉木萨尔商誉损失1460 万元和坏账损失增加3000 万元。
     财务压力有所增大，运营效率有所下降。①经营活动现金净流量仍无法覆盖资本开支。14 年虽然经营活动现金流转正，但仅为0.2 亿元，无法满足3.2 亿元的资本开支。②为解决资金压力，公司新增5 亿元有息负债，资产负债率从59%提高至63%，财务费用增加2000 万元。
    ③存货周转率从40 下降至33，应收账款周转率从5 下降至3。
     15 年增长看疆内困境反转和疆外继续扩张。①陕西和福建继续成为收入利润主要增长点，积极培育云南、安徽、辽宁等市场。②疆内市场主要看吉木萨尔水泥生产线扭亏，其次是搅拌站的增长。
     盈利预测及投资建议。预计15-17 年公司营业收入分别为120、142、168 亿元，净利润分别4.6、5.5 和6.5 亿元， EPS 分别为0.89、1.06和1.25 元，维持买入评级。