海航运营效率指标高于其他全服务公司，且运力增速高，内涵增长与外延扩张弹性最大。参照A 股可比航空公司PE 与PB 估值水平，首次评级“增持”，目标价6.6 元。
    受益航空需求转型，增速将保持领先。中国航空需求呈二元增长特征，自费需求高增长，公商需求低常态。海航自费旅客比例高，三大枢纽以外旅客比例高，最能受益于航空需求的结构性增长。为了适应自费航空需求的增长，海航机队扩张增速计划高于三大航，收入将进入高增长期。
    客座率快速提升，或将带来高弹性。海航2014 年客座率高达86.8%，显著高于大部分全服务航空公司。由于公司飞机日利用小时数比三大航高接近一个小时，短期运力刚性，导致2015 年春运客座率提升幅度显著高于行业水平。作为全服务航空公司，高客座率意味着座公里成本下降，2015年旺季将迎来高票价弹性的临界点。
    海航集团战略布局初成，需减少同业竞争。海航集团与三大直辖市以及数个省会城市建立合资公司，过去三年集团旗下首都航空和西部航空等子公司运力高速增长。随着集团网络战略布局的成型，以及子公司规模和盈利能力的成熟，海航集团兑现减少同业竞争承诺的客观条件有望成熟。
    风险分析。经营风险来自于航空需求、航油、汇率与美元利率波动带来的不确定性，历史证明我们无法预测这些变量。公司2012 年承诺36 个月内注入集团四家航空子公司股权，但资本运营实施方式和进度难以判断。