报告期雪迪龙实现营收7.41 亿元，同比增长25.9%，其中CEMS 收入5.17 亿元，同比增长35.8%，业务毛利率47.6%，较去年同期提高2.19pct；气体分析仪和备件业务收入1.05 亿元，同比增长22.2%，毛利率51.4%基本保持稳定；系统改造和运维业务收入0.87 亿元，同比增长38.1%，毛利率55.9%，较去年同期提高3.03pct；工业过程分析系统业务收入0.32 亿元，同比下降45.6%。我们认为随着公司环境监测主业近年来的高速增长，工分业务在整个收入中的比重不断下降（4%的水平），因此前期市场担心工分业务下降引致业绩增速放缓的情况已经消除。报告期实现归属母公司净利润1.99 亿元，同比增长48.2%，净利增速高于营收的主要原因如下：1）综合毛利率48.5%，较去年提高2.85pct；2）虽然期间费用率有所提高（20.9%，提高3.3pct），但投资收益大幅增长（参与设立的两支产业基金产生投资收益1400多万元，思路创新贡献321万元）。上述原因使得公司净利率较去年提高4.04pc（t 报告期为26.8%）公告员工持股计划，锁定中长期增长。公司前期公告员工持股计划，该员工持股计划分五期实施，在2014年至2018 年五年内，滚动设立五期各自独立存续的员工持股计划。每期员工持股计划存续期为24 个月，自公司公告标的股票登记至当期员工持股计划时起计算。从二级市场购买公司股票的锁定期为12 个月，参与认购公司非公开增发方式获得的公司股票锁定期为36 个月。持股计划资金来源为三份（具体的说明见下表）：1）归母净利润中提取一定比例（该比例首期为5%，后4 期与业绩增速挂钩）；2）员工自筹同等比例的资金；3）公司董事长敖小强先生向员工持股计划提供的同等比例的无息借款。
    从公司的基本面看，我们仍然认为公司CEMS 景气度仍高，高业绩增速可以持续，未来VOCs 监测以及汞监测等项目都将会是公司新的增长点：
    中标政府污染源监督性项目，奠定移动执法和环境管理良好开局。“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”第4 包将为中国环境监测总站、省级环境监测站（含直辖市）、省会城市环境监测站及部分重点环境监测站提供多功能烟气测试仪-Ⅰ83 台；项目第10 包将为北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团、山东省、河南省、中国环境监测总站提供157 套配气装臵。我们强调，雪迪龙此次中标环境监测总站进行的全国污染源监督性监测能力建设项目，标志着公司在应急检测及比对检测领域取得较大进步，同时为公司检测设备大批量应用于移动执法和环境管理奠定了良好的开端。
    加强排污费征收，自动化连续监测利好值得重视。按照《关于调整排污费征收标准等有关问题的通知》要求，各地区须在2015 年6 月底前出台调整排污收费标准的正式文件，2015 年底前国家重点监控企业中的钢铁、造纸、水泥等主要污染行业，实现严格按自动监控数据核定排污费；2016 年底前，所有国家重点监控企业均要实现按自动监控数据核定排污费。所有具备安装条件的国家重点监控企业，要完成主要污染物自动监控设施的安装并正常运行；我们认为加强排污费的征收对于公司有两点利好：1）加强了污染源自动监控设备的投入要求；2）第三方运维服务将得到大力推广。我们认为随着大气重度污染地区对国控钢铁、水泥、造纸等企业污染源监测的铺开，公司面向的市场规模将有极大的拓展
    汞监测与VOC 监测，打开公司成长空间。2014 年5 月，公司自主研制的固定污染源废气中气态汞排放连续自动监测系统设备样机测试成功，各项技术指标均达到国际同类产品水平；随着污染物排放标准限值日益趋严，公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均取了成功；公司作为牵头单位承接的国家重大科学仪器设备开发专项“固定污染源废气VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，目前正在研发过程中，预计整个项目于2017 年结题，届时VOCs 监测设备可大规模的推向市场。我们强调VOCs 监测和汞监测都是未来可预期的大气（污染源）监测的新重点，如果未来公司能够将VOCs 监测和汞监测的研发技术产业化，这无疑将利好于公司在污染源监测上面的深耕和发展。
    投资建议：维持增持评级。我们预测2015-2016 年公司实现EPS 为1.08、1.45 元，对应PE 为38、28 倍。我们认为雪迪龙作为国内CEMS 的龙头公司，未来或内生外延协同发展，员工持股计划将公司核心员工与公司利益一致化，未来高速增长值得期待，我们持续给予“增持”评级，建议投资者关注！风险