2014 年公司实现收入2885.7 亿元，同比下降为4.99%。造成公司收入出现下滑的主因是公司自6 月1 日起实施营改增，原本计入营业收入内的价内税从中剔除，同时公司2014 年全年移动用户数净增1,811.5 万户，较2013 年同期大幅减少，在营改增和行业内部竞争的双双影响下，2014 年收入出现大幅下降。
    严格控制成本费用，2014 年全年净利润同比增长15.6%。在2014 年收入增长不利的情况下，公司在成本费用控制方面表现出色，公司毛利率提升1.3 个百分点，销售费用同比降低6.5%，管理费用同比降低2.6%。同时由于营改增的影响，公司营业税金及附加同比下降45.66%，很好的对冲了收入下降带来的不利影响，营业总成本下降6.2%。综合到净利润方面，公司2014 年度归属于母公司净利润38 亿元，同比增长15.6%，略低于市场预期。
    4G 时代竞争压力增大，期待公司在电信业混合所有制改革中取得成就。从2014 年的三大运营商发展情况看，三大运营商均面临新增用户数放缓的局面，随着中国移动用户接近饱和对手中移动4G 手机的日益成熟，4G 时代中国联通仍将面临较为严峻的行业内部竞争。2015 年，我们认为市场对于中国联通传统电信运营主业的关注度会持续下降，混合所有制改革、非电信业之外的创新业务（诸如金融业务、大数据业务等）将成为公司的重要看点。
    公司是A 股中唯一的全牌照电信运营商，拥有稀缺的电信管道资源，特别是在电信业混合所有制改革的大趋势下面临资产重估的机会。考虑到营改增以及4G时代行业竞争加剧的影响，我们预测公司14-16 年EPS 为0.21 元，0.25 元，0.3元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争导致新增用户受阻、混合所有制改革不达预期