扣非后归母净利润2885 万元同比扭亏（2013 年同期-1170万元），主要原因是2014 年收购的子公司欧地安贡献净利润5187 万元。销售费用、管理费用分别同比增加146.91%、45.91%，亦主要因新增子公司欧地安。财务费用同比下降33.00%，主要原因为公司存款利息收入增加。若暂不考虑南京长峰收购并表，预计未来3 年公司现有业务将总体持续保持15-20%增速。
    通信业务稳定增长，全面拓展各军兵种信息化市场。受益军队信息化建设，公司原有总参信息化部、装甲兵采购量保持稳定增长，总参机要局、工程兵、防化兵订货取得新突破，通信业务收入同比增长9.58%。在立足原有市场基础上，公司2014 年重点挖掘总装、海军、空军、二炮、工程兵、防化兵等多军兵种的信息化新需求，积极拓展客户关系；且完成南京长峰收购后公司将获国企资质，未来望持续为公司带来各军兵种新增订单，我们预计未来3 年通信业务将保持15-20%增速。
    电磁安防业务贡献利润超业绩承诺，未来极富成长潜力。欧地安为我国电磁安防领域龙头，2014 年贡献净利润5187 万元，完成承诺业绩的108.06%，我们认为净利润略超承诺的主要原因是面向军工、航天高端客户的电磁环境工程业绩有较大提升。结合维基百科数据，保守估计我国陆军坦克等各类军用车保有量在 12000 台以上，且公司电磁攻防产品未来有望进一步向海军、空军、防化等领域拓展，电磁安防业务极富成长潜力，预计未来2-3 年将持续保持20%以上增速。
    南京长峰收购有望15 年完成，将有力提升公司业绩。公司2014 年9 月公告拟收购南京长峰。南京长峰以“电子蓝军”为核心业务，主要客户为总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门、各大军工集团及军队下属科研院所，在室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等项目领域处于国际先进、国内领先地位。南京长峰资产优质，盈利能力强，净利率高于20%，预计2014 年净利润约1 亿元以上。2015 年有望完成此次收购，南京长峰并入公司后将有力提升业绩，且与公司电磁安防业务形成上下游关系，利于充分发挥协同作用，将分享电子蓝军未来百亿级市场空间。
    外延式增长预期强烈，关注科研院所改制机遇。此次南京长峰的收购完成后，公司将成为航天科工集团下属第七家上市公司。以科研院所编制为主的航天系军工集团具有巨大的潜在资产证券化空间，随军工科研院所改革不断提速，公司未来有望成为集团相关资产进一步注入平台。截止2014 年底，公司账面现金及类现金资产约25 亿，我们推测在军民融合深度发展大背景下，公司有望继续通过收购整合进一步做大做强军工业务。
    盈利预测与投资建议。预计2015-16 年EPS 分别为0.26、0.30 元，再考虑若2015 年完成南京长峰收购及配套融资后对公司业绩的影响，预计2015-16 年EPS 约为0.27、0.32 元。综合考虑公司的外延式增长预期，以及航天系上市公司目前估值水平，维持公司25 元目标价，对应2015 年约97 倍PE，维持“买入”评级。
    （假设公司2015 年使用25 亿资金展开收购，若按10 倍PE 收购，可增厚EPS0.18 元，若按5 倍PE 收购，可增厚EPS约0.36 元，公司2015 年备考EPS 可能在0.45-0.63 元之间，再考虑目前航天系上市公司估值水平，因此给予较高PE倍数。备注：对EPS 增厚按2015 年若完成收购的14 亿元股本测算）
    风险提示。军品订单的大幅波动。改革的不确定性。