受益电商及成本端 盈利能力创新高
    四季度公司盈利能力创历史新高达到20.9%，较上年同期提升2.8 个百分点，我们认为其主要得益于盈利能力较强的电商渠道收入占比持续提升所致，此外，前期公司产品主要原材料冷轧板、不锈钢板及铜价格下行较为明显，这也在一定程度上推动公司当期盈利能力大幅提升；整体来看，14年全年公司盈利能力达到16.0%，同比提升1.5 个百分点，我们认为受益于电商渠道维持高增长、产品持续升级以及近期原材料价格进一步下行，15 年公司盈利能力仍有望迎来持续提升。
    看好长期成长性，维持“推荐”评级
    去年以来公司逐步推进渠道下沉，通过将部分市场切割引入新经销商以及经销商改制等方式增加一级经销商数量，公司最终目标是将此前的62 个一级经销商分拆为约300 个，此举有望使得三四级市场逐步成为公司新的增长点，我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长；长期来看，目前厨电行业格局极度分散，而在公司产能逐步到位、渠道持续扩张、多品牌并行战略驱动下，行业有望迎来加速整合，看好公司长期成长性，预计公司15、16 年EPS 分别为2.43、3.20 元，对应目前股价PE 分别为16.38、12.45 倍，维持“推荐”评级。
    关键风险提示
    地产销售大幅下滑、原材料价格反弹