◆4 季度营业利润率有所提升，业绩下滑主要由于营业外支出增加公司14 年4 季度15.7%的营收同比增速略低于前三季度19.8%的增速水平，我们预计是受到油价下跌导致公司产品价格下调的影响，不过由于产品降价幅度低于原材料降价幅度，我们预计公司毛利率有所提升，体现在4 季度公司营业利润率为11.2%，环比前三季度提升了0.9 个百分点。
    营业外支出大幅增加是4 季度业绩同比下滑的主要原因。公司14 年4季度营业外收入减支出为-1539 万元，同比13 年4 季度下降了2300 万元，我们预计主要是由于计提了收购WPR 前期费用所致。
    ◆维持“增持”评级
    我们维持对公司观点不变。过去5 年公司改性塑料销量维持40%复合增速增长，同时凭借突出的研发优势已进入宝马等全球豪华品牌车企供应体系，随着重庆基地产能逐步释放，公司产品销量有望继续维持20%以上增长。油价下跌有利于公司毛利率提升，14 年4 季度已经有所体现，我们预计15 年1 季度有望继续观察到毛利率的明显提升。销量增长叠加毛利率提升有望使公司在15 年迎来业绩爆发期。同时收购WPR 也宣布拉开公司全球化扩张大幕，发展空间已经打开。我们下调公司14 年业绩预测，同时维持15、16 年的业绩预测，暂不考虑WPR 并表的影响，预计14~16 年的EPS 分别为0.75、1.30、1.52 元，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：油价反弹超预期；公司改性塑料销量不达预期。