经营分析
    业绩大幅超预期。按照增幅中值计算，2014 年全年EPS 为0.24 元。其中，前两个季度处于亏损状态，三季度实现扭亏为盈（单季实现净利润1.55 亿元），而四季度则继续保持良好态势，预计四季度单季实现净利润1.49-2.36 亿元，明显超市场预期。公司业绩大幅回升，一方面验证了我们对板材基本面改善的大逻辑，其次也验证了我们对四季度行业利润不错的判断，更重要的是，彰显了公司作为弹性最大板材标的巨大优势。
    弹性最大的板材龙头。公司每股钢产量60 万吨，是全部板材股中最高的；吨钢市值1148 元，也是板材股中排名靠前的。上述两个指标排名靠前使得公司具备最大的利润改善弹性，这从三、四季度业绩中表现得淋淋尽致。
    我们认为上述特点仍会延续，因此本轮基本面改善逻辑下的最佳投资标的。
    明确受益国企改革。近期江西省政府工作报告中，用专门篇幅对国资国企改革相关举措进行了阐述，其中包括积极探索国有资本授权经营模式，组建省属国有资本投资运营公司等，重点提到了抓好江铜、新钢、省盐业集团的改革试点，具体措施包括国有企业负责人薪酬制度改革，完善现代企业制度等。我们认为，改革/转型是15 年钢铁行业的重头戏，看好公司未来在国企改革/转型方面的进一步动作。
    中长期看好板材利润改善。13 年开始的钢铁与上游产能周期的错配，推动了行业基本面出现拐点，我们预计15 年行业利润会进一步改善，即从拐点演变为趋势，且弹性会加大，特别是产能利用率已经达到90%高位的板材。基于产能周期与需求周期、库存周期的共振，我们判断二季度有望迎来盈利的显著改善，三季度随着矿石产能释放利润进一步改善。
    投资建议
    预计 15-16 年EPS 分别为0.8 元、1.1 元，给予“买入”评级。