平安观点:
    单季代理销售额创新高，市占率稳步攀升。受930 新政及降息政策促进，公司四季度累计实现代理销售额1160 亿，同比增长19.96%，环比大幅增长58.9%。其中10、11、12 月分别实现代理销售额403 亿、352 亿和405 亿，四季度和12 月分别创历史单季和单月销售新高。全年累计实现代理销售额3218 亿元，同比增长1.35%，明显高于平安重点跟踪城市同比下降9%的表现。全国市场占有率也由2013 年的3.9%攀升至11 月末的4.4%。根据我们年度策略的判断，信贷宽松叠加供需环境的改善，2015 年市场大环境将优于2014 年。公司作为全国性代理商将明显受益整体环境的改善，加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售，预计2015 年代理销售额有望保持15%-20%左右增长。
    把握市场调整良机，持续并购区域龙头。自2009 年以来，公司已先后并购山东信立怡高、四川嘉联、重庆纬联，并购区域性龙头已成为公司迅速扩大规模、打开地方市场的重要手段。四季度公司并购扩张再次发力，相继收购厦门立丹行和青岛荣置地，预计将进一步提升当地市占率。我们此前多次强调，尽管公司代理销售额受此轮市场调整波及，但换个角度亦是收购兼并的有利契机。行业承压将加大中小代理商的生存压力，为公司提供更多的优秀收购标，同时也将提升公司谈判时的议价能力。
    小贷业务稳步增长，P2P 方向值得期待。从金融P2P 发展来看，基本存在三个阶段，即1）以自有资金为主，主要赚利息差和服务费；2）走规模化和资产证券化道路。通过证券化加大资金规模，降低自有资金占比。3）最后一阶段为P2P 阶段。
    对于P2P 盈利模式主要也分三种，即1）通过平台赚利差、2）通过平台赚服务费、3）利差和服务费都赚。公司目前已处于第二阶段，2014 年先后招商致远、华润元大、平安汇通签订基础信贷资产转让协议，累计转让信贷资产4.68 亿。随着未来步入P2P 阶段，公司的小贷业务资金来源、客户资源和盈利来源均有望大幅扩张，带来的业绩贡献值得期待。
    维持公司”强烈推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.51 元、0.61元和0.71 元，对应PE 分别为29.2 倍、24.4 倍和20.9 倍。公司小贷业务发展迅速，未来P2P 方向值得期待，传统代理业务重启收购扩张之路，有望迅速提升区域规模，且公司11 月22 日降息至今仅上涨1.29%，维持“强烈推荐“评级。
    风险提示：P2P 业务进度不及预期风险。