第四季度业绩增长超预期。如果从2014 全年来看，公司收入增长约19%，主要是核心产品如氨曲南、莱美活力、纳米炭等品种增速较快，前三季度样本医院增速分别为18%、23%、100%。而同期的利润同比下降较大（-81%）、且低于收入增长速度（+19%）的主要原因有两点：1）新基地建设及投产时间慢于预期，这使得部分高毛利产品处于停产状态；2）新建项目逐渐折旧，全年新增折旧为4000-4500 万元，影响公司利润。如果从单季度的利润变化来看，Q1净利润为亏损2100 万（主要原因是GMP 认证停产影响销量），Q2 亏损370万（原因是厂址变迁及部分折旧），Q3净利润为831 万元（生产逐渐正常化），Q4 净利润预计为2819 万元，同比增长约59%，环比增长约239%，主要是由于公司的主要生产基地，包括益阳基地均已通过新版GMP 改造，生产已经恢复正常，第四季度为业绩反转点确认无疑，但盈利规模仍超出我们的预期。由于新药埃索美拉唑目前主要在重庆地区销售，贡献利润较小，我们判断第四季度的利润高增长主要得益于传统产品，且2015 年仍将持续。
    受益于新药销售，2015 年业绩将高增长。1）埃索招标顺利，放量只是时间问题。目前在25 个省份找到推广商和配送商，已经覆盖了60%的三甲和31%的二甲。埃索已经进入湖北、山东的补标，安徽省基药招标，重庆药交所挂网等。
    从安徽省的中标过程来看，埃索美拉唑肠溶胶囊只较原研约低1.5 元，但其剂型独家（为胶囊剂型），我们认为安徽省的招标规则依据很严格，能顺利入选则后续在其他省份招标预计也将会很顺利。且2015 年为市场预期的招标大年，将有助于埃索的放量；2）乌体林斯生产线已经通过新版GMP 认证。该药物参与机体调节的总过程，在医保报销内无范围限制，是极佳的全科室用药。该药物具有主动免疫、疗效持久、适用性强、适用面广等特点，可以拓展至亚健康领域使用。目前已经在18 个省份找到了推广商和配送商，已经覆盖了约1200 家医院；3）益阳基地已经正常生产。碳酸氢钠软袋看好其对玻瓶市场的替代，预计2015 年销售1000 万袋，后续的如一次成型软袋（15 年6月份或能批出来）、混药嘴等都将陆续贡献业绩。
    业绩预测与估值：我们预测公司2015-2016 年EPS 为0.72 元、1.28 元，对应市盈率为39 倍、22 倍，且考虑到新药埃索美拉唑、乌体淋斯大规模招标开展的背景下销售或超预期、持续并购预期，仍维持买入评级。
    风险提示：埃索招标进展或低于预期、乌体林斯推广效果或低于预期。