我们认为，院线市场集中度低，存在整合需求，万达作为第一家上市公司有望受益于行业整合的大趋势。
    票房维持高速成长，2014 年上座率拐点已现，利好院线！2014 年国内电影票房达到296 亿水平，同增36%，依然在高成长轨道中。我们预计2015 年票房有望接近400 亿，单片票房有望达到25-30 亿。2014 年，观影人次增长速度（34.52%）高于银幕数增速（29.66%），意味着上座率出现了反转，单银幕票房产出增加。上座率的拐点已出现，利好院线类公司。
    ● 院线行业分散程度高，未来存在整合需求。院线行业的分散化程度较高，全国共有40 多条院线，前十大院线的市场份额尚不及行业一半（46.54%）。考虑海外成熟市场，美国前4 大院线市场份额达到47.2%，韩国前三家合计达到90%，香港前4 大院线市场份额达到86.1%。国内院线行业分散化程度高，未来存在行业整合需求，院线类公司上市，也为行业的整合提供了资本平台。
    ● 经营效率优异，利润率水平远高于同行。万达院线的利润率水平较高（净利润率15.03%、ROE 27.2%），远高于待上市的金逸院线（净利润率2.92%、ROE13.9%），主要由于万达地产对于客流拉动，提升客源质量，抬高票单价（万达院线平均票单价可达42 元，高于全国平均的35 元）；万达地产对于院线业务的租金优惠（租金率低于同业约3%）；高毛利的爆米花和饮品等卖品收入占比较高（万达卖品业务收入占比12%，高于金逸的6%）。
    ● 万达院线未来的成长看点：1）票房增长：全国票房还在高速成长轨道中，上座率提升将增加院线整体利润水平；2）非票房收入增长：卖品和广告等业务收入占比达到23%，离国际成熟经验的32%以上还有空间；3）院线行业的持续并购；4）万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动。
    ● 合理价格区间52.50-61.25 元。公司发行前股本为5 亿股，此次拟发行6000 万股，均为新股，发行价为21.35 元，对应2013 年19.84 倍PE（发行后股本）。我们预计公司2014-2016 EPS 分别为1.31、1.75、2.22 元，参考A 股类似板块公司的估值，我们认为给公司2015 年30-35 倍动态PE 较为合理，对应公司合理价值区间为52.50-61.25 元。
    ● 风险因素：新媒体对传统媒体冲击，新开影院盈利不达预期，外延拓展存在不确定性