我们根据发电量测算，预计全年业绩有望超出预期，上调2014年盈利预测至0.73 元（原为0.67）。
    携手中核开启“水、核”互补新模式，清洁能源发展又添新领域
    公司8 月公告，拟以1.6 亿元向三峡集团收购桃花江核电（规划装机4×1,000MW，一期2×1,000MW）20%股权，这标志着公司作为三峡集团境内核电业务唯一平台迈出实质步伐，并将形成未来新的利润增长点。对于公司而言，水电良好现金流回报以及目前仅44.9%负债率，与核电领域投资期长、回报稳定特点可以形成良好的互补发展新模式；此外，除核电项目投资外，预计未来进一步参与中核集团的核燃料产业领域投资也值得期待。
    向家坝、溪洛渡电站注入启动可期
    集团持股70%的向家坝（6,400MW）、溪洛渡（13,860MW）已于2014 年7 月全部投产，两项目以外送华东及南方地区为主，同时核准上网电价0.3482 元/kWh 相对较高，盈利能力突出。结合三峡集团发布的《避免同业竞争承诺函》关于“承诺中国长江三峡集团公司在作为公司控股股东期间不直接或间接在中国境内或境外从事与公司营业执照载明的主营业务构成竞争或可能构成竞争的业务”的承诺以及2011 年股东大会资料中“积极响应和参与溪洛渡、向家坝发电资产收购方案，避免同业竞争并减少关联交易”的陈述，上述资产注入值得期待。
    风险因素：
    来水情况将决定公司年度业绩；水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。
    维持“买入”评级
    考虑到2014 年电量好于预期，我们上调2014 年盈利预测至0.73 元（原为0.67 元）；2015 年及以后假设来水回落至正常水平，维持2015~2016 年0.70/0.66 元的盈利预测不变，目前股价对应P/E 为12.2/11.9/12.5 倍。从估值来看，携手中核集团进入核电领域将为公司清洁能源发展开拓新模式，水电现金流稳定以及A 股标的稀缺性在“沪港通”过程中将促板块从P/E 估值向DCF 估值切换，集团资产注入预期则将成为另一提升估值的重要因素。综合以上因素，按DCF 估值结果，给予短期目标价11.2 元，维持“买入”评级。