第三季度实现营业收入15.98 亿元，同比增长32.28%，实现净利润0.96 亿元，同比减少54.07%，呈现增收不增利情况，主要源于三季度单季毛利率仅为21%（同比下降10个百分点），毛利率下降系公司产品结构调整，高毛利电网产品受国网招标批次减少影响，收入出现大幅下降，同时低毛利轨道交通业务收入规模增长迅速，从而拉低公司整体毛利水平。
    期间费用略增，退税收入大幅减少致净利润下滑。公司前三季度销售费用率4.46%，同比上升0.03 个百分点；管理费用率6.54%，同比上升0.89 个百分点，尽管收入增长不多，但由于研发投入、新产品开发致使管理费用增长较大，对利润增长形成较大压力。此外，公司前三季度营业外收入为1 亿元，同比减少46.24%，主要原因是本期收到的软件退税减少。
    四季度传统旺季，实现全年增长目标压力较大。从历史数据来看，公司四季度单季收入约占全年的40%。其中电网自动化业务占比近60%，上半年受用电需求增长不多以及国网审计对项目的影响，预计传统旺季四季度业绩回升将提速；发电及新能源业务受年底光伏、风电的抢装行情以及节能环保、铁路电气等业务的快速拓展，有望提振公司全年业务收入提速增长，但根据公司年初制定目标来看，实现收入增长18%以上达115 亿元，期间费用控制在10 亿元还是存在较大压力。
    转型调整持续，新业务拓展与资产整合值得关注。公司的看点在于节能等新业务拓展，南瑞集团整体上市以及国网系的资产整合。南瑞集团旗下的优质资产有望在2016 年底前整合注入上市公司（南瑞集团与国电南瑞2013 年利润总额分别为58 亿和18 亿）。同为国网系旗下的置信电气处于停牌状态，结合国企改革的大背景，资产整合预期愈加强烈，大幅提升公司未来成长空间。
    财务预测与投资建议
    我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.81/1.00/1.17 元，参考可比公司估值，给予公司2015 年19 倍PE，对应目标价19 元，维持买入评级。
    风险提示
    电网投资低于预期；海外业务开拓低于预期；新业务拓展低于预期。