得益于红牛罐，公司毛利率高于行业。预计红牛增速持续，且公司与红牛关系稳定。红牛和二片罐双保险，保障公司未来收入增长。
    支撑评级的要点
    啤酒罐化率提高将引发大量二片罐需求。我们估算2013 年我国啤酒罐化率10%左右，低于国外40%以上的水平。若10 年后啤酒罐化率达到30%，则预计未来十年二片罐年均增长率高于18%。看好二片罐增长主要的原因有：1，相比三片罐，二片罐有生产速度快、价格低的优势，符合饮料厂商快速扩张和控制成本的需求。2，金属罐企业资本实力增强，有实力购置昂贵的二片罐生产线，市场上供给增多吸引更多的下游厂商选择二片罐。3，受消费升级、二片罐价格下降、啤酒行业集中度提升等影响，二片罐价格比玻璃瓶高的劣势减小，运输安全性和运输费用低的优势得以放大。
    预计红牛增速持续，公司与红牛关系稳定。2013 年对红牛销售收入占公司总收入份额超70%，且毛利率超30%，是公司业绩的主要贡献方。
    估算中国红牛2009-2013 年产量CAGR 为39.40%。我国功能性饮料尚处发展阶段，虽然近几年红牛增速有下行趋势，但结合第三方机构对亚太地区功能性饮料增长的预测，我们认为红牛增速明后年仍将维持在15%以上。公司与红牛合作关系稳定的主要原因有：1，“共生型”和“贴近式”的生产布局。2，公司供给每年占红牛用罐比例的90%以上。
    3，二维码赋码服务进一步增强粘性。
    公司软硬实力兼备， 二片罐业务前景光明。公司借加多宝包装三片罐转二片罐事件进入二片罐领域，发展迅速。硬实力方面，二片罐生产线昂贵，进入壁垒大，公司目前已经拥有两条生产线，有两条在建，并有超15 亿的资金储备，为发展二片罐业务打下基础。软实力方面，公司拥有较多优质客户和在行业内有影响力的人才，业界口碑良好。
    评级面临的主要风险
    国内饮料需求下滑，原材料价格波动。
    估值
    预计红牛明后年仍能保持15%以上的增长；二片罐市场空间大，竞争少。公司未来有红牛和二片罐双保险保障业绩增长，并有新型包装项目续力。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34、1.61、1.97 元，基于2015 年20 倍市盈率，给予公司目标价32.20 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。