盈利保持高速增长，资产质量压力处于持续消化中
    公司前三季度净利润同比增长34%，增速为16 家上市银行之首。三季度净息差环比回升4bps 至2. 6%，其中贷款收益率环比回升29bps。我们分析公司贷款结构持续向小微、新一贷、信用贷款等高收益业务转型是支撑息差环比回升的主要动力。同时，公司三季度不良贷款环比回升13%，不良率环比回升6bps 至0.98%；逾期贷款环比增长21%，逾期/不良比率仍维持在高位。
    我们认为受经济结构调整及风险偏好提升等影响，公司制造业、商业及钢贸等领域不良仍面临回升压力。
    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015 年盈利预测
    考虑到11 月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行12bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15 年信贷成本假设8bps 。我们相应下调公司14/15/16 年EPS 预测至1.69/1.99/2.35 元（原1.69/2.04/2.40 元）。
    估值：上调目标价至16.64 元，维持“买入”评级
    考虑到行业特性，我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE 将回落至13.2%，高于行业平均；我们在2015 年行业平均PB0.94X 的基础上给予36%的溢价得到目标PB1.28X，得到目标价16.64 元，对应15 年PE 为8.4X。目前股价对应15 年PB/PE 为1.11X/7.24X 倍。维持公司 “买入” 评级。