化工一期项目今年达产率约70%-80%，预计明年将完全达产。由于试车费用、折旧摊销成本、天然气价格上涨等原因，一期项目自转固后持续亏损，但2012年下半年开始，亏损额度逐步缩窄。面对天然气持续涨价的形势，公司积极谋划气改煤，我们认为气头改煤头若成功，2015 年一期项目亏损可能大幅缩窄。
    借鉴一期试车的经验，化工二期项目试车稳步推进，今年达产率已达到40%，明年预计达产率可达到80%，但目前二期项目仍未转固，预计明年逐步转固后将产生亏损。
    海纳PVC 一体化项目试车顺利，今年负荷达到70%，小幅亏损，明年达产后扭亏有望。蓝科锂业1 万吨碳酸锂项目下半年负荷逐步提升，盐湖提锂成本通常在15000-20000 元/吨，而碳酸锂售价达35000-4000 元/吨，目前公司碳酸锂生产仍有几个小环节有问题导致产品质量无法完全达到工业级碳酸锂标准，预计问题解决后，碳酸锂项目将实现盈利。
    2. 钾肥价格见底，非公开增发扩产正当时。
    2015 年中国钾肥大合同价格看涨，2014 年11 月公司公告非公开发行募集资金用于150 万吨/年钾肥扩能改造工程项目，2016 年有望投产贡献利润。钾肥行业供需格局稳定，利润丰厚，扩产将有助于公司缓解化工板块持续亏损带来的盈利压力。
    3. 盈利预测及评级。
    我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为：0.64、0.72、1.02 元，对应PE 分别为38X、31X、24X，给予推荐评级。
    风险提示
    1. 综合利用二期项目亏损超预期。
    2. 钾肥扩产低于预期。