公司作为西南地区的医药零售龙头企业、在厂商共建经营模式的支撑及西南地区相对较低的租赁、人工费用前提下，公司取得了优于行业的业绩表现，我们看好公司未来的发展、首次覆盖给予“增持”评级。
    公司业绩回顾。1）、2014 年前 3 季度公司实现销售收入32.34 亿、同比增长27.08%、同比增速与上半年基本相当；实现归属于母公司的净利润为2.25 亿、同比增长28.77%；2）、2014 年前3 季度公司整体毛率为40.6%、较2013 年全年上升约1 个百分点；公司整体净利率为6.92%、较2013 年全年上升约1.7 个百分点。
    特殊因素拖累公司2014 年上半年的开店速度、3 季度以来开店速度逐步恢复。1）、截止2014 年3 季度末、公司旗下直营药店总数为2480 家、较2013 年末增加仅91 家，较历史开店速度有所放缓（2010-2013 年公司新开药店数目分别是284 家、196 家、367 家及517 家）。2）、据了解、受累于国家新版GSP 验收标准在2014 年上半年才确定、各地对新开药店的的审批较为谨慎、公司在2014 年上半年新开店面数仅19 家；伴随着验收标准的确定、公司2014 年第3 季度单季度新开店面数就达72 家、开店速度已经恢复。3）、为了实现公司直营药店在西南地区的快速覆盖、我们预计2014 年全年新开药店数有望超过200 家、即公司旗下的直营药店总数有望在2014 年底超过2600 家。
    公司药店扩张遵循“深耕云南、辐射西南五省市”的大思路。截止至2014年3 季度末公司2480 家直营药店中、云南有1915 家、四川有141 家、广西有254 家、重庆有38 家、山西有42 家、贵州有90 家。未来公司药店扩张将遵循“深耕云南、辐射西南五省市”的思路，具体来看：1）、公司目前在云南省的药店已经做到城市全覆盖、城乡覆盖三分之一（390 家）。未来2-3 年公司计划在云南省内一方面完成城乡的全覆盖、一方面对于重点城市提高开店密度、力争将云南省内的药店总数扩张至2500-3000 家。2）、对于广西、四川、山西、贵州、重庆五省市、公司计划不断地扩张、尤其是在基础较好的广西和四川两省、力争未来2-3 年开店数量上一个台阶；3）、对于省外五省市的开店模式、公司考虑将自己开设和当地收购两种方式相结合、实现快速扩张。
    公司医药零售毛率远超行业平均水平、得益于厂商共建的经营模式。1）、2014年上半年公司医药零售的毛率为42.18%、远远高于行业27-32%的平均水平（数据来源于招股书）、经分析、这主要得益于公司自2007-2008 年开始采取的厂商共建经营模式。所谓的“厂商共建模式”是指公司直接向生产厂家采购产品、同时公司组织开展商品的销售活动，以此相对应生产企业将渠道费用、广告费用、营销费用等让渡给公司（据了解、厂商共建模式下的医药零售毛率能达到60%多的水平、而非厂商共建模式下的医药零售毛率仅在20%以下）。通过历史数据可以看出，自公司2007-2008 年开始采取厂商共建的经营模式以来，公司医药零售毛率不断攀升（从2009 年的37%上升至2014 年上半年的42%）。2）、公司目前主营的3000 个品种中，有1200 多种是来自于厂商共建模式、截止目前公司厂商共建产品的销售占比已经超过50%、这个比例呈现逐年不断攀升的局面。3）、未来、公司会针对一些销量较大的产品、不断开拓厂商共建的经营模式、来维持、提升公司医药零售较高的毛率水平。
    公司逐步通过官方网上商城、线上线下O2O、外部网络销售平台进行互联网销售的探索。公司自2007 年持续性地进行了四期的信息化投资、这为未来互联网销售的发展奠定了坚实的基础。1）、官方网上商城：目前已经网囊括了近3000 个商品销售信息、投入运行、并开始公开销售；2）、公司目前在部分的门店进行了O2O 的业务实践、对公司的部门后台及门店员工进行了培训；3）、公司充分抓住和利用第三方互联网销售品台、公司已经入驻了天猫医药馆、进行尝试性的销售。
    盈利预测。公司在2014 年3 季报中已经公告公司2014 年全年的利润增速在14.51%-35.45%之间。综合考虑公司2014-2016 年的开店计划、药店的盈利周期及不断开拓厂商共建经营模式的进度、我们预计公司2014-2016 年的净利润增速分别为27%、25%及27%、对应的EPS 分别为1.17、1.47 及1.86 元、2014-2015 年的PE 为40、32 倍。公司作为西南地区的医药零售龙头企业、在厂商共建经营模式的支撑及西南地区相对较低的租赁、人工费用前提下，公司取得了优于行业的业绩表现。在公司深耕云南、辐射西南五省的开店思路下、我们看