我们认为，城市规模摊饼式扩张难以为继，存量低效用地再开发将是未来商品房开发用地的主要供应模式，北京市或继续出台政策加快工业用地转性进度。当前，公司手持工业用地740 万方，其中北京市540 万方，约250 万方在五环以内，未来将显著受益。
    工业用地重估增值空间巨大，助力地产业务稳健增长。工业用地转性进程有望加快，将提升公司相关资产重估价值。假设公司在北京市内之工业用地可全部完成转性，参照北京市用地基准地价，考虑50%的转换成本，则重估后公司手持土地将增值203 亿。目前公司在一二线城市土地储备达504 万方，其中商品房约400 万方，可满足公司3 年开发量。后续公司有望藉工业用地转性之机遇持续获得低价土地，助力地产业务稳健增长。
    京津冀一体化及环保治理有望促区域水泥景气底部回升。2014 年京津冀一体化被提升至国家战略，随着京津冀三地产业转移和升级持续推进，环北京地区现代化交通网络建设将提速，此外作为产业和人口承接方地区城市基础设施配套将加速完善，因此我们认为若相关顶层设计政3策出台并落实到位，京津冀协同发展将明显提振区域水泥需求；供给方面，节能减排和雾霾治理有望倒逼区域水泥供给端收缩。受益京津冀一体化及环保治理，京津冀地区水泥行业景气有望底部企稳逐步回升。
    国企改革再添活力。公司控股股东金隅集团（持股47.9%）是北京市属国有独资企业，有望成为北京国企改革第一批试点。后续伴随国企改革纵深推进，预计将出现更多途径和工具助力公司整合低效资产，提高资产盈利能力；公司内部也有望通过管理层激励、员工持股等手段增添活力。
    风险因素：工业用地转性、京津冀一体化推进缓慢。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气及公司地产业务走势之判断，维持公司2014-2016 年EPS 为0.78/0.83/0.93 元的预测。我们利用分部估值法重新计算公司价值，得益于工业用地转性后价值提升，公司合理价值区间上升为[553，597]亿元，对应每股合理价值区间为[11.6，12.5]元，上调公司评级至“买入”，目标价12 元。