创新材料行业可比公司2015 年平均PE 为56 倍，考虑市值较小和业务稀缺性，给予溢价，首次覆盖目标价15.0 元，对应2015 年60 倍PE。
    控股股东启动国企改革，公司有望先行先试。由于内部机制未理顺，仅靠公司自身努力难以突破偏光片关键工艺；虽此前引入TCL 和日东电工的尝试受阻，但我们认为公司引进外援的步伐并未停止。据深圳国资委官网，公司控股股东深投控已于2014 年10 月成立国企改革领导小组，公司有望先行先试，加快引进外部技术和资金，从而有望在2015 年实现整体扭亏为盈。我们测算公司即使扩产300%，国内市占率仍仅1/3；并且偏光片一旦突破，未来借助大平台及和面板厂的深度合作，有望渗透进其他高毛利先进光学膜市场。
    LCD 面板国产化带来上游偏光片材料的大机遇。大陆LCD 面板2014-16 年产能以年复合30%以上的速度高速增长，为本土上游原材料供应商创造了巨大的本土市场；我们预计大陆LCD 偏光片市场需求未来三年有望翻倍，达到150 亿元，偏光片占液晶面板成本20%以上，仅次于玻璃基板，但国产化率不到5%。本土面板公司的材料进口替代意愿强烈，因此上游产品空间广阔。在海外偏光片企业中，不乏技术成熟，但经营困难的企业，急需大陆市场扭转困境，在产业政策的鼓励和合作模式的深化下，国际合作的机会已渐行渐近。
    催化剂：1）技术取得突破，国企改革提速；2）下游客户订单放量。
    风险提示：国企改革力度低于预期，日韩元贬值加剧竞争压力。