评论：
    高业绩考核目标彰显发展信心
    本次股权激励对象涵盖公司高管、中层管理人员及业务骨干，共计86 人，覆盖面较广，其中大部分高管为首次获授期权，股权激励实施后将有助于提高公司管理层及员工的工作积极性。就业绩考核目标看，以2014 年净利润为基数（此前预告2014年净利同比增40%~60%），2015~2017 年净利润增长率不低于85%/170%/270%，对应2014~2017 年业绩增速分别不低于85.0%/45.9%/37.0%（CAGR 不低于54.7%），高增速业绩考核目标彰显公司对于未来发展信心。此外，行权价格21.81 元较停牌前价格高约6.1%，同样体现了公司及员工对于未来发展前景看好。
    超净排放EPC 及特许经营助力成长
    就未来增长点看，随着各省陆续出台相关补贴政策，2015~2016 年将是超净排放改造的高峰期，公司有望凭借自有技术成本优势持续获取订单，从而助推脱硫脱硝除尘改造EPC业务规模快速扩大并实现较高盈利水平，成为推动业绩高增的主要来源。与此同时，公司还筹划在新一轮的超净排放改造中推广公司的特许经营、改造加运营的业务模式，因此未来投资新建及潜在收购大气治污设施带来运营收入扩张或将为业绩增长的另一重要来源。此外，公司之前围绕“节能、环保、资源综合利用”方向设立和收购的清新节能、赤峰博元、中天润博等公司均在建设过程中，预计2015 年1 月开始，各项目陆续调试投运，有望为公司带来新的利润增长点。
    风险提示
    特许经营机组利用小时低于预期、神华干法脱硫项目进度低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、环保政策执行力度的不确定性。
    维持“增持”评级
    综合考虑此次行权条件以及后续超净排放改造需求兴起，调整公司2014~2016 年盈利预测至0.50/0.93/1.17 元（原2015~2016 年为0.81/0.90 元）（暂未尚未考虑潜在收购及新建脱硫脱硝除尘特许经营项目的影响），目前股价对应2014~2016 年P/E 为41/22/18 倍。
    考虑火电治污深化有望助推公司未来业绩高增，结合行业估值水平，给予2015 年26 倍P/E，对应目标价24.1 元，维持“增持”评级。