目前屠宰及肉制品加工行业高度分散，CR10 不到10%，是食品行业中集中度最低的万亿规模行业，我们判断行业整合和关停并转将会加速，利好行业龙头梅林。
    猪肉鲜销实现大数据和O2O，构建华东生鲜连锁平台。爱森在上海有网点数850个，是上海第一品牌；苏食2013 年屠宰量为100 万头，全省占比6%，是江苏第一品牌。爱森优选+光明里共计门店480 家，未来将达到1000 家，高密度的专卖店和专柜布局将为O2O 发展奠定基础，光明集团和梅林拥有自有的冷链配送，华东的小永辉生鲜连锁跃然而立。
    产能提升肉制品上量，驱动净利率大幅提升。罐头产能扩张，其他肉制品差异化竞争，低温肉制品、进口食品为整体盈利能力提升贡献利润，彻底改变卖肉不赚钱的传统印象。肉制品产能过去仅有6 万吨，增发达产后拥有15 万吨，对标双汇：梅林肉制品体量可翻两倍，净利率可翻一倍。
    定增项目扩产能建渠道，关注内生增长；“光明里”探索混合所有制经营，成为改革的突破口；2015 规划收入和利润或通过外延扩张实现。定增在即，产能和渠道都将得到进一步发展，有效提升内生增长能力，保证肉类业务的快速扩张。“光明里”2016年前将引入战略合作者探索混合所有制经营，我们预测这是公司全面混改的突破口，有利于提升利润。公司承诺2015 年收入160 亿，通过10-20%的内生性增长难以实现，公司增发后拥有流动资金15 亿元，同时公司拥有海外子公司，可以实现内保外贷，我们判断公司外延扩张、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集团拥有生猪养殖，通过优质资产注入、财务支持等方式，保证公司长期发展。
    盈利预测与投资建议。预计随着公司聚焦肉和肉制品行业，14-16 年收入会实现快速增长，增速分别为17%，34%和16%。我们看好公司未来肉制品加工业务的快速发展，按增发1.33 亿股计算，预计摊薄后14-16 年EPS 分别为0.18、0.31 和0.38元，考虑内生+并购带来的利润增厚，给予15 年35xPE，对应10.85 元，买入评级。
    主要不确定因素。定增项目不能按时达产风险，食品安全问题风险，猪价波动风险。