点评：
    饲料低迷，收入端继续承压。虽然去年二季度禽类养殖就遭遇禽流感，但由于养殖户普遍对后市较为看好，整个存栏下降并不明显；直到今年一季度末肉鸡养殖存栏才出现暴跌，三季度虽然环比有所恢复，但同比数据仍然较差。公司在行业低迷的背景下，收入占大头的饲料业务负增长。
    养殖回暖，农业单季度利润达2 亿。虽然饲料仍然承压，但是在禽苗价格方面，三季度仍然维持二季度的强势，推动公司的利润盈利较好，三季度单季度公司农业业务盈利达到2.16 亿元，农业业务盈利持续提升。
    发力食品端，提升制品盈利。虽然公司目前肉类销售量达到200 万吨，但由于以鲜肉为主，其盈利能力较低。公司新管理层上任之后，一直将发力食品终端作为重要的战略方向，逐步打造食品业务的品牌与盈利能力。
    盈利预测与估值。在整个养殖大周期反转背景下，公司盈利不断改善。我们预计公司预计公司2014-2016 年净利润为26.20 亿，38.05 亿和41.46 亿；扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为6.05 亿，15.49 亿和14.88 亿，农牧业务EPS 分别为0.32 元，0.80 元与0.77 元，农牧业务对应PE 为31倍，12 倍与13 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示。重大疫情风险