我们预计短期内，这一局面将不会改变，这将削弱该行2015 年利润增长动力以及压制股价上涨空间。我们对其A 股维持持有评级。
    支撑评级的要点
    同业业务进一步调整。14 年3 季度，兴业银行的同业资产环比收缩8%，我们认为主要原因是该行根据127 号文的要求处理同业回购项下的非标资产投资。此外，截至3 季度末，兴业的同业负债占其总负债的比重维持在36%，处于上市银行中的最高水平，也超出监管要求的33%的上限。我们认为，兴业的银行间业务调整尚未完全结束。同业资产增长率及盈利水平的下滑将削减该行2015 年的利润增长动力。
    净息差小幅上升。根据期初和期末余额测算，兴业银行3 季度的净息差为2.57%，环比增长5 个基点。具体来看，生息资产收益率为5.60%，环比下降21 个基点，付息负债成本为3.19%，环比下降28 个基点。我们认为非标资产投资增长的放缓将拉低兴业的投资收益率，同时在经济下行周期中贷存利差也难以扩大。我们预计2015-16 年兴业的净息差将逐步缩窄。
    不良资产率小幅提升。兴业银行的不良贷款余额环比增长6.5%至148亿人民币，不良贷款率环比上升2 个基点至0.99%。我们注意到该行贷款减值损失余额环比有所下降，据此推算3 季度兴业银行处置了30-40亿的不良贷款，资产质量压力较上半年有所上升。此外，3 季度兴业的信贷成本维持在1.66%的高位，拨备覆盖率为281%，在同业中相对较高。
    评级面临的主要风险
    经济形势的下行将导致资产质量进一步恶化；银行间业务进一步下滑。
    估值
    根据 2014 年预测，兴业A 股对应0.82 倍市净率和4.17 倍市盈率；我们认为其同业业务的疲软将压制股价上涨的空间。我们对A 股维持持有评级，目标价10.66 人民币。