作为公司固废业务全国布局的关键一环，进程正持续推进中。2013 年12 月24日，公司公告通过发行股份（7.5 亿元，8.34 元/股）和支付现金相结合的方式收购创冠香港持有的创冠中国100%的股权，总作价为18.5 亿元，其中15.5 亿元为针对现有项目的支付对价，此外3 亿元为后续孝感、大连、贵阳三个拟建项目的支付对价。目前公司增发收购资产并配套融资事项已通过商务部批复同意，证监会已恢复对于公司重大资产重组事项的审查，公司已经进行了第一次反馈，目前进行第二次反馈，我们预计公司重大资产重组事项将于十月份上会，11 月份或拿到批文。
    创冠新建项目速度有所放缓，已建成项目初期有阵痛。新建项目中孝感1050 吨/日项目或有滞后，主因是孝感项目原本建设垃圾焚烧厂，目前规划改建为南海固废产业园模式（重新选址做产业园），因此进度相应会慢一点；新建大连1000 吨/日项目可能是最快开工建设的，预计将于交接之后进行开工；惠安二期正在加紧建设，15 年上半年将建成完工。从已建成项目的情况看，廊坊1000 吨/日项目预计将于明年上半年投产（今年未投产的主因是周边居民有反映，但廊坊市垃圾填埋场目前已经填满，明年上半年进行焚烧成为必须）；黄石1200 吨/日项目和建阳600 吨/日项目已开始运营，但前期垃圾收运量不足，影响当期业绩贡献。我们认为从目前行业情况来看，垃圾焚烧处理设施规划处理量超前已是不争的事实，确实存在前期收运量不足的过渡期，正因为如此，我们也一再强调垃圾焚烧企业从建设转向运营的初期存在业绩风险。但我们强调对于瀚蓝环境而言，通过增发方式并购创冠获得垃圾处理能力的快速增长，且有对赌协议，承诺保底业绩，因此在运营初期相应业绩风险不大。 目前市场须进一步关注创冠项目的建造期进度和建成项目投产进度。
    投资建议：维持增持评级。我们假设此次增发收购资产年内实施完毕，募集配套资金的增发价格较底价上浮20%（9.01 元），备考总股本为7.97 亿股，我们谨慎预测2014-2015 年备考的归属母公司净利润为3.63 亿、4.37 亿元，对应EPS 为0.46、0.55 元，PE 为25、21 倍，谨慎预测下估值仍具吸引力。我们看好公司此次并购创冠中国后南海模式在全国拓展所带来的跨越，维持增持评级。