2 季度公司营收同比持平，环比增长24%，亏损额（3.2 亿元）环比减少，主要源自2 季度同店收入同比降幅缩窄至4%；我们预计今年下半年和明年收入同比增速将恢复增长，期间费用率下降带来亏损减少。
    综合毛利率下滑，同时期间费用率上升
    公司上半年综合毛利率15.1%，同比下降0.4pct，2 季度毛利率同比降幅缩窄至-0.2%，线上线下同价继续执行，我们预计未来几年毛利率将继续下滑。
    上半年销售和管理费用率分别上升2.2pct 和0.6pct，源自工资和租金上涨，我们预计未来几年随着公司加强费用控制和销售规模回升，费用率料将下降。
    逐步完善物流体系建设，努力提升用户体验
    上半年苏宁易购销售收入83 亿元（含税），注册会员新增至1.31 亿， 6 月移动端订单数量占比20%。上半年公司继续加强物流基地建设，仓储面积352 万平米，物流系统切换后，6 月份妥投率99.02%。公司9 月4 日公告2014 年员工持股计划，参与员工人数不超过1200 人，资金总额不超过 5.5亿元，我们认为员工持股计划有助于加速O2O 转型的顺利完成。
    估值：下调盈利预测，目标价从15 元下调至8.4 元，投资评级下调至“中性”考虑到宏观经济低迷，电商竞争的白热化，降价促销力度或加大，我们下调2014-16 年收入增速和毛利率假设，并下调EPS 预测至-0.17/-0.11/-0.03 元（原为0.20/0.42/0.61 元）。我们对苏宁采用线下线上分部估值法，分别参考国美和京东的PS 估值，得到新目标价8.4 元，投资评级下调至“中性”。