净利润幅增长主要是由于同业及投资业务规模扩张和非利息净收入的持续增长。6 月末公司总资产 39,482 亿元，较年初增长7.4%；贷款余额14,310 亿元，较年初增长5.5%，显示同业业务规模仍保持持续增长，买入返售金融资产较年初增长8 个百分点。存款余额为37,249 亿元，较年初增长7.2%。
    净息差较年初环比下降4BP 至2.40%。公司NIM 呈现连续小幅走低态势，其中存款成本较年初上涨较多，升18BP 至2.37%，贷款定价能力提升明显，增36BP 至6.53%。
    二季度NIM 季度环比提升10BP，主要是同业业务规模增速企稳且同业资产收益率提升明显；2014 年下半年，我们认为公司NIM 有继续收窄的压力，尤其是存款定期化导致负债成本上升。
    非息收入持续增长，中间业务收入占比提升至24.2%。兴业银行2014 年上半年实现非利息净收入143.72 亿元，同比增长28.29%，占营业收入比重提升至24.19%，主要是由于托管业务及银行卡服务等手续费及佣金收入的增长。2014 年三季度，我们预计公司中间业务收入增速将继续平稳放缓。
    丌良双升，资产质量承压。公司2014 年上半年丌良贷款余额 139 亿元，丌良率 0.97%，较年初分别增长35 亿、21BP；同时公司逾期增速较快，余额244 亿元，较年初增幅71%，且逾期贷款/贷款余额也较年初上升0.65 个百分点至1.71%.二季度丌良形成有所加速，丌良贷款余额及丌良贷款率单季环比分别增长24 亿、13BP，拨备覆盖率306%，较年初下降了44 个百分点。公司加大了计提力度，信用成本维持在1%以上的较高水平。我们认为随着经济增长的丌确定性增加，未来丌良贷款仍存在继续上升的压力。
    盈利预测不投资评级。目前公司资本/一级资本充足率分别为12.18%、9.35%。预计2014～16 年EPS 分别为2.54、2.90、3.27 元，对应PE4.1、3.6、3.2 倍，随着公司规模增速放缓，战略转型尚需观察，下调评级至“增持”。
    风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。