公司上半年销售表现良好，拿地态度较同行积极；目前公司在规划业务转型，但负债率不断攀升仍让我们担心，我们下调14-16年每股收益预测至1.17、1.53 和1.80 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    毛利率较去年同期回升。14 年上半年毛利率和净利润率分别为23.9%和10.4%，较13 年同期分别上升4.3 和0.1 个百分点。符合我们预期，预计全年毛利率会较去年明显回升3 个百分点至29.4%，主要原因是结算价格回升。
    销售同比增长22%，预售锁定率高。公司上半年实现销售111 亿元，同比增长22%，其中地产业务签约额101 亿元，同比增长19%，销售面积148 万方，同比增长31%，销售均价6,824 元/平米，同比下降9.2%。上半年完成全年销售计划280 亿的40%，全年预计可以实现年初既定目标。期末预收款至244 亿元，对今明两年的预测锁定率达到100%和25%。
    拿地态度较同行表现积极。公司今年至今新增土地计容可建面积约452万㎡，总价74.7 亿元，楼面均价约1,654 元/㎡，上半年拿地占同期地产销售签约金额的50%，拿地力度未减。
    负债率继续攀升，再融资杯水车薪。上半年公司经营性现金流出达到53.5 亿，6 月末资产负债率和净负债飙升至86.9%和174%，陷入融资饥渴，8 月15 日，公司再次调整定增募集资金至22 亿元，较最早方案缩水近半，完成募集后也仅能降负债率至84.5%，
    战略转型规划中。公司继续规划转型，对多个非地产主业进行探索，目前尚未确定最终投资方向。
    评级面临的主要风险
    三四线城市供应量较大导致销售去化不及预期。
    估值
    我们下调 2014-16 年每股收益预测至1.17、1.53 和1.80 元，维持谨慎买入评级。